金沙江新能源“敗局”：7年一場夢！

在拖延了近一年之后，曾經排名世界第二的日本電力制造商AESC向中國出售自己的案件最終告吹。一周前，日產正式宣布放棄將其動力電池合資企業AESC出售給來自中國的買家金沙江資本，因為該公司“資金短缺”。這筆交易以前已經被推遲過好幾次了。這起并購案曾被認為是“引進國外先進動力電池企業”的典型代表，也創造了海外動力電池企業并購交易額的紀錄，但為何最終以失敗告終？金沙江資本也被稱為金沙江，在投資業績方面遠沒有金沙江創投那么耀眼。我們對故事及其背后的事情進行了深入探討。1.動力電池最大的合并案發生在2017年8月8日。日產宣布將其動力電池子公司AESC出售給來自中國的金沙江資本。AESC是日產和NEC的合資企業，比錳酸鋰作為動力電池的技術路線更強。日產的純電動汽車leaf在世界各地都很受歡迎，由AESC提供電池。在早期的純電動汽車市場，Leaf幾乎是特斯拉唯一的競爭對手（就銷量而言）。得益于此，AESC的動力電池銷量在2014年排名世界第二，僅次于為特斯拉提供動力電池的松下。

Leaf的早期版本然而，隨著三星和LG對動力電池的攻擊，以及以比亞迪為首的動力電池生產商在中國的崛起，AESC的地位一直在下降，盡管其動力電池的總銷量正在上升，但它受到汽車公司子公司地位的限制，無法像三星或LG那樣四處尋找客戶。與此同時，雷諾-日產聯盟主席卡洛斯·戈森開始不喜歡AESC的“令人失望”。一方面，它是AESC采用的錳酸鋰動力電池路線，是能量密度最弱的。早年，風一直是一條短腿，電池壽命不到300公里；

另一方面，盡管AESC也開發了具有更高能量密度的三元NCM 622動力電池，但由于其規模，AESC很難獲得生產成本。2015-2106年，AESC處于虧損狀態。一直試圖通過降低成本來提高雷諾-日產聯盟競爭力的戈恩是大師，并明確引入技術更成熟、電池價格更具競爭力的LG作為其未來的動力電池供應商。2016年，日產首次明確表示，希望將AESC分拆出售。2017年，中國金沙江資本（Jinshajiang Capital）上門表示愿意收購。據彭博社報道，當時雙方達成的收購價格為10億美元。這是中國資本首次嘗試收購日本動力電池制造商，也是當年最大規模的海外動力電池公司收購案。曾經有人認為，借助中國龐大的新能源汽車市場，AESC將在中國迎來新的生命。對于日產來說，這筆交易不僅以良好的價格出售AESC，更重要的是，作為交易條件，金沙江資本收購的AESC將為Leaf甚至日產的其他純電動汽車提供國產動力電池，幫助后者提高在中國這個最大的新能源汽車市場的競爭力。來自西方的神秘買家金沙江資本被媒體報道為朱艾倫所在的“金沙江創投”，但它實際上是一家獨立于后者的機構。盡管金沙江資本在官網上表示，在投資布局上與金沙江創投是互補的，但金沙江創投的頂級品牌Allen Zhu確實是由金沙江資本負責人吳申軍帶入投資行業的。

金沙江資本創始人吳申軍和朱艾倫的金沙江創投一樣，金沙江資本并不打算獨自承擔此次合并的所有風險。相反，我們找到了一批a股上市公司，試圖分享動力電池的浪潮，并共同出資成立了一個融資目標為10億美元的并購基金，以完成對AESC現有資產的收購。同時，計劃再投資125億元，在鎮江建設總產能為20Gwh的AESC中國工廠，生產三元鋰電池。根據TF證券研究所的安排，主營業務為紡織的渝富股份、由汽車鉛酸電池制成的駱駝股份和從事汽車零部件的寧波華翔計劃分別投資不超過1億美元。從事石油和石化貿易的海峽石化準備投資8.7億元人民幣和1億美元，而主要從事工業園區開發和市政建設的大港已承諾投資15.3億元人民幣。值得注意的是，上述上市公司都不是很富裕，當時的市值也沒有超過150億元。其中，首富寧波華翔在2016年凈利潤為7.1億元，而大港和海峽石化在2017年上半年略有虧損。這意味著，如果他們想捐款，他們還必須使用額外的融資手段。此次收購的直接發起人金沙江資本計劃總投資僅為6億元。業內人士調侃稱，這是以投資機構金沙江為首的“四兩一千斤”，意識到日產急于擺脫AESC，以中國市場的前景和收購的承諾獲得日產的許可，并利用AESC之前的立場和研究。第二，為什么收購失敗了？這不僅僅是“缺少錢”。如今，隨著日產紙業的宣布，金沙江的“四二”顯然沒能動千斤。用6億元人民幣來杠桿化近200億元人民幣（10億美元+125億元人民幣）的賬面投資顯然有點高。最終，“沒錢”成為這場大型動力電池跨國并購失敗的直接原因。加入金沙江的資本家們因各種原因紛紛退出，并沒有支付承諾的巨額資金。最后，只有一家公司堅持了下來，那就是大港股份。為了抓住這一波動力電池上市的機會發大財，大港股份的控股股東韓瑞控股試圖轉讓12.5%的股份，但……

也因收購終止而停止。在這一波失敗之后，大港股份的股價從8.2元暴跌至5.3元，經歷了三次跌停。車東錫與業內人士的交流發現，此次收購失敗的直接原因——“沒錢”——本身就是一系列因素的結果。首先，當代安培科技股份有限公司自2017年以來的增長勢頭以及2018年上市后受到資本的歡迎，使得動力電池行業的頭部效應顯現，這顯然打擊了資本對AESC的投資信心。

AESC動力電池包盡管在中國采購商的公告中，AESC擁有能量密度為230wh/kg的NCM 622三元鋰電池技術，但其中國工廠建成甚至投產是在2019年甚至2020年。屆時，來自國內電池制造商的更先進的NCM 811三元鋰電池可能會投放市場，AESC進入中國的市場前景仍存疑。其次，將AESC技術引入中國很困難。如何安排AESC以日本為主的人才團隊，如何克服中日團隊之間的文化差異開展業務等，都是跨境并購將面臨的典型問題。第三，一位證券行業官員告訴車東，國家加強對資金出海的監管也可能與此事有一定關系。當前是國家關注外匯儲備的關鍵時刻，監管部門對跨境并購將更加謹慎。如果你花很多錢購買一種前景不確定的“落后資產”，最終可能在競爭中失敗，那么監管部門，最后是金沙江本身的資源調度能力及其在這個并購聯盟中的協調能力，這似乎未能說服所有參與者。從各方的出資情況可以看出，金沙江資本作為并購的發起人，在收購中投入最少，而其他并購參與者承諾的投資則高度一致，權力平衡意味著沒有領導者。同時，金沙江資本作為一家投資機構，本身難以提供融資以外的戰略資源，導致只有一批小公司存在同樣的短板。軟弱的聯盟并不短缺。試圖參與此次并購的雇主逐漸意識到了各種困難，紛紛退出。僅存的大港股份在股價上遭受了“沖動懲罰”。對于金沙江資本來說，收購AESC的失敗意味著金沙江資本失去了新能源汽車產業布局中最核心的項目，最能打造風險投資品牌。事實上，金沙江資本自2012年以來一直在增加新能源汽車，并通過投資設立了一個局。第三，長達七年的新能源汽車布局一再錯失頭部項目。2012年，金沙江資本在與金沙江創投完全分離之前，投資了輪轂電機公司Protianen。今天，金沙江資本負責人吳申軍帶領其大力發展新能源汽車領域的投資。

隨后，金沙江資本牽頭對動力電池制造商波士頓電池投資1.3億美元，成功將這家美國企業打造成了一家總部位于中國的公司。接受這筆投資后，波士頓電池的總部從波士頓遷至北京，同時在江蘇溧陽和北京設立了工廠。三元鋰電池年產能達到1千瓦時。在當代安培科技有限公司等成長起來之前，波士頓電池的出貨量曾一度躋身中國前十，但隨著各集團的崛起，波士頓動力電池早已淡出人們的視線。在動力電池的另一個技術方向上，金沙江資本投資了磷酸鐵鋰電池陽極材料供應商省力凱電能。同樣在動力電池領域，金沙江資本還投資了下一代固態電池初創公司SEEO。然而，這兩家公司的規模都很小，在產業鏈中的作用也微不足道。AESC的合并和收購是最重要的……

金沙江資本運營的明星項目。然而，由于其自身和外部的限制，它在第一次世界大戰中成名的機會可能不再存在。在AESC的合并沉寂之后，金沙江資本在今年2月玩了一場更大的游戲：與土耳其最大的鈷礦公司Zorlu簽署了合同，到2023年，雙方將在土耳其共同投資45億美元，建設一個新的電動汽車電池生產基地。根據協議，各方將出資50%，在完全建成后將為50萬輛電動汽車提供電池。按照50%的出資比例，金沙江資本未來將斥資22.5億美元，而由金沙江資本誕生的金沙江創投自2005年成立以來僅籌集了15億美元。金沙江資本本身顯然不太可能支付這么多錢，收購AESC的四個或兩個把戲是否會再次上演也不得而知。除了投資動力電池制造商，金沙江資本還投資下游新能源汽車制造商。2016年，金沙江資本先后投資了愛科尼克和國能新能源兩大造車新勢力。在對國能的投資中，金沙江資本是42億元的主要投資者。今年3月，金沙江資本宣布將向國能投資5億美元。此外，金沙江資本也參與了對菲斯克的競購，但最終被萬向集團拿下。

國能新能源首席執行官蔣大龍也到達了產業鏈的最上游。金沙江資本在與土耳其佐魯動力電池廠合作時，也準備入股后者的鎳鈷工廠50%。2017年，金沙江資本還試圖以19億美元收購世界三大鋰礦巨頭之一的SQM 20%的股份。然而，SQM最終被天齊鋰業拿下。總結：金沙江資本對新能源汽車的夢想還能實現嗎？在新能源汽車領域，金沙江資本試圖構建覆蓋產業上下游的布局，打通產業鏈，這是相當雄心勃勃的。但從結果來看，金沙江資本投資的項目在當今的產業競爭中，大多是二線甚至三線玩家，并沒有獨特的存在。相反，金沙江資本期的頭部項目，如SQM和AESC，未能獲勝。根據吳申軍此前大力投資光伏行業的經驗，他終于在新能源浪潮中早起趕上了一次遲到的聚會。當前，新能源汽車領域的投資資金越來越集中，資金規模越來越大，戰略越來越強。戰略投資者已經確定了主要項目。作為一家投資機構，金沙江資本的業績機會已經不多了。在拖延了近一年之后，曾經排名世界第二的日本電力制造商AESC向中國出售自己的案件最終告吹。一周前，日產正式宣布放棄將其動力電池合資企業AESC出售給來自中國的買家金沙江資本，因為該公司“資金短缺”。這筆交易以前已經被推遲過好幾次了。這起并購案曾被認為是“引進國外先進動力電池企業”的典型代表，也創造了海外動力電池企業并購交易額的紀錄，但為何最終以失敗告終？金沙江資本也被稱為金沙江，在投資業績方面遠沒有金沙江創投那么耀眼。我們對故事及其背后的事情進行了深入探討。1.動力電池最大的合并案發生在2017年8月8日。日產宣布將其動力電池子公司AESC出售給來自中國的金沙江資本。AESC是日產和NEC的合資企業，比錳酸鋰作為動力電池的技術路線更強。日產的純電動汽車leaf在世界各地都很受歡迎，由AESC提供電池。在早期的純電動汽車市場，Leaf幾乎是特斯拉唯一的競爭對手（就銷量而言）。得益于此，AESC的動力電池銷量在2014年排名世界第二，僅次于為特斯拉提供動力電池的松下。

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mg alt=“日產、北京、特斯拉、比亞迪、駱駝”src=“/eimg/jndp/ig/20230304012302188679/1.jpg”/>

Leaf的早期版本然而，隨著三星和LG對動力電池的攻擊，以及以比亞迪為首的動力電池生產商在中國的崛起，AESC的地位一直在下降，盡管其動力電池的總銷量正在上升，但它受到汽車公司子公司地位的限制，無法像三星或LG那樣四處尋找客戶。與此同時，雷諾-日產聯盟主席卡洛斯·戈森開始不喜歡AESC的“令人失望”。一方面，它是AESC采用的錳酸鋰動力電池路線，是能量密度最弱的。早年，風一直是一條短腿，電池壽命不到300公里；

另一方面，盡管AESC也開發了具有更高能量密度的三元NCM 622動力電池，但由于其規模，AESC很難獲得生產成本。2015-2106年，AESC處于虧損狀態。一直試圖通過降低成本來提高雷諾-日產聯盟競爭力的戈恩是大師，并明確引入技術更成熟、電池價格更具競爭力的LG作為其未來的動力電池供應商。2016年，日產首次明確表示，希望將AESC分拆出售。2017年，中國金沙江資本（Jinshajiang Capital）上門表示愿意收購。據彭博社報道，當時雙方達成的收購價格為10億美元。這是中國資本首次嘗試收購日本動力電池制造商，也是當年最大規模的海外動力電池公司收購案。曾經有人認為，借助中國龐大的新能源汽車市場，AESC將在中國迎來新的生命。對于日產來說，這筆交易不僅以良好的價格出售AESC，更重要的是，作為交易條件，金沙江資本收購的AESC將為Leaf甚至日產的其他純電動汽車提供國產動力電池，幫助后者提高在中國這個最大的新能源汽車市場的競爭力。來自西方的神秘買家金沙江資本被媒體報道為朱艾倫所在的“金沙江創投”，但它實際上是一家獨立于后者的機構。盡管金沙江資本在官網上表示，在投資布局上與金沙江創投是互補的，但金沙江創投的頂級品牌Allen Zhu確實是由金沙江資本負責人吳申軍帶入投資行業的。

金沙江資本創始人吳申軍和朱艾倫的金沙江創投一樣，金沙江資本并不打算獨自承擔此次合并的所有風險。相反，我們找到了一批a股上市公司，試圖分享動力電池的浪潮，并共同出資成立了一個融資目標為10億美元的并購基金，以完成對AESC現有資產的收購。同時，計劃再投資125億元，在鎮江建設總產能為20Gwh的AESC中國工廠，生產三元鋰電池。根據TF證券研究所的安排，主營業務為紡織的渝富股份、由汽車鉛酸電池制成的駱駝股份和從事汽車零部件的寧波華翔計劃分別投資不超過1億美元。從事石油和石化貿易的海峽石化準備投資8.7億元人民幣和1億美元，而主要從事工業園區開發和市政建設的大港已承諾投資15.3億元人民幣。值得注意的是，上述上市公司都不是很富裕，當時的市值也沒有超過150億元。其中，首富寧波華翔在2016年凈利潤為7.1億元，而大港和海峽石化在2017年上半年略有虧損。這意味著，如果他們想捐款，他們還必須使用額外的融資手段。此次收購的直接發起人金沙江資本計劃總投資僅為6億元。業內人士調侃稱，這是以投資機構金沙江為首的“四兩一千斤”，意識到日產急于擺脫AESC，以中國市場的前景和收購的承諾獲得日產的許可，并利用AESC之前的立場和研究。第二，為什么收購失敗了？這不僅僅是“缺少錢”。如今，隨著日產紙業的宣布，金沙江的“四二”顯然沒能動千斤。用6億元人民幣來杠桿化近200億元人民幣（10億美元+125億元人民幣）的賬面投資顯然有點高。最終，“沒錢”成為這場大型動力電池跨國并購失敗的直接原因。加入金沙江的資本家們因各種原因紛紛退出，并沒有支付承諾的巨額資金。最后，只有一家公司堅持了下來，那就是大港股份。為了抓住這一波動力電池上市的機會發大財，大港股份的控股股東韓瑞控股試圖轉讓12.5%的股份，但……

也因收購終止而停止。在這一波失敗之后，大港股份的股價從8.2元暴跌至5.3元，經歷了三次跌停。車東錫與業內人士的交流發現，此次收購失敗的直接原因——“沒錢”——本身就是一系列因素的結果。首先，當代安培科技股份有限公司自2017年以來的增長勢頭以及2018年上市后受到資本的歡迎，使得動力電池行業的頭部效應顯現，這顯然打擊了資本對AESC的投資信心。

AESC動力電池包盡管在中國采購商的公告中，AESC擁有能量密度為230wh/kg的NCM 622三元鋰電池技術，但其中國工廠建成甚至投產是在2019年甚至2020年。屆時，來自國內電池制造商的更先進的NCM 811三元鋰電池可能會投放市場，AESC進入中國的市場前景仍存疑。其次，將AESC技術引入中國很困難。如何安排AESC以日本為主的人才團隊，如何克服中日團隊之間的文化差異開展業務等，都是跨境并購將面臨的典型問題。第三，一位證券行業官員告訴車東，國家加強對資金出海的監管也可能與此事有一定關系。當前是國家關注外匯儲備的關鍵時刻，監管部門對跨境并購將更加謹慎。如果你花很多錢購買一種前景不確定的“落后資產”，最終可能在競爭中失敗，那么監管部門，最后是金沙江本身的資源調度能力及其在這個并購聯盟中的協調能力，這似乎未能說服所有參與者。從各方的出資情況可以看出，金沙江資本作為并購的發起人，在收購中投入最少，而其他并購參與者承諾的投資則高度一致，權力平衡意味著沒有領導者。同時，金沙江資本作為一家投資機構，本身難以提供融資以外的戰略資源，導致只有一批小公司存在同樣的短板。軟弱的聯盟并不短缺。試圖參與此次并購的雇主逐漸意識到了各種困難，紛紛退出。僅存的大港股份在股價上遭受了“沖動懲罰”。對于金沙江資本來說，收購AESC的失敗意味著金沙江資本失去了新能源汽車產業布局中最核心的項目，最能打造風險投資品牌。事實上，金沙江資本自2012年以來一直在增加新能源汽車，并通過投資設立了一個局。第三，長達七年的新能源汽車布局一再錯失頭部項目。2012年，金沙江資本在與金沙江創投完全分離之前，投資了輪轂電機公司Protianen。今天，金沙江資本負責人吳申軍帶領其大力發展新能源汽車領域的投資。

隨后，金沙江資本牽頭對動力電池制造商波士頓電池投資1.3億美元，成功將這家美國企業打造成了一家總部位于中國的公司。接受這筆投資后，波士頓電池的總部從波士頓遷至北京，同時在江蘇溧陽和北京設立了工廠。三元鋰電池年產能達到1千瓦時。在當代安培科技有限公司等成長起來之前，波士頓電池的出貨量曾一度躋身中國前十，但隨著各集團的崛起，波士頓動力電池早已淡出人們的視線。在動力電池的另一個技術方向上，金沙江資本投資了磷酸鐵鋰電池陽極材料供應商省力凱電能。同樣在動力電池領域，金沙江資本還投資了下一代固態電池初創公司SEEO。然而，這兩家公司的規模都很小，在產業鏈中的作用也微不足道。AESC的合并和收購是最重要的……

金沙江資本運營的明星項目。然而，由于其自身和外部的限制，它在第一次世界大戰中成名的機會可能不再存在。在AESC的合并沉寂之后，金沙江資本在今年2月玩了一場更大的游戲：與土耳其最大的鈷礦公司Zorlu簽署了合同，到2023年，雙方將在土耳其共同投資45億美元，建設一個新的電動汽車電池生產基地。根據協議，各方將出資50%，在完全建成后將為50萬輛電動汽車提供電池。按照50%的出資比例，金沙江資本未來將斥資22.5億美元，而由金沙江資本誕生的金沙江創投自2005年成立以來僅籌集了15億美元。金沙江資本本身顯然不太可能支付這么多錢，收購AESC的四個或兩個把戲是否會再次上演也不得而知。除了投資動力電池制造商，金沙江資本還投資下游新能源汽車制造商。2016年，金沙江資本先后投資了愛科尼克和國能新能源兩大造車新勢力。在對國能的投資中，金沙江資本是42億元的主要投資者。今年3月，金沙江資本宣布將向國能投資5億美元。此外，金沙江資本也參與了對菲斯克的競購，但最終被萬向集團拿下。

國能新能源首席執行官蔣大龍也到達了產業鏈的最上游。金沙江資本在與土耳其佐魯動力電池廠合作時，也準備入股后者的鎳鈷工廠50%。2017年，金沙江資本還試圖以19億美元收購世界三大鋰礦巨頭之一的SQM 20%的股份。然而，SQM最終被天齊鋰業拿下。總結：金沙江資本對新能源汽車的夢想還能實現嗎？在新能源汽車領域，金沙江資本試圖構建覆蓋產業上下游的布局，打通產業鏈，這是相當雄心勃勃的。但從結果來看，金沙江資本投資的項目在當今的產業競爭中，大多是二線甚至三線玩家，并沒有獨特的存在。相反，金沙江資本期的頭部項目，如SQM和AESC，未能獲勝。根據吳申軍此前大力投資光伏行業的經驗，他終于在新能源浪潮中早起趕上了一次遲到的聚會。當前，新能源汽車領域的投資資金越來越集中，資金規模越來越大，戰略越來越強。戰略投資者已經確定了主要項目。作為一家投資機構，金沙江資本的業績機會已經不多了。

標簽：日產北京特斯拉比亞迪駱駝

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