力挺 新能源汽車股票近期投資要點一覽

比亞迪：2014年瑞銀大中華區研討會快速回顧

類別：公司研究所：瑞銀證券股份有限公司有限公司研究員：鄒天龍日期：2014年1月15日

預計新能源汽車補貼政策將產生積極影響，2014年新能源汽車銷量可能呈指數級增長。

去年9月，國家出臺了新的新能源汽車補貼政策。該公司認為，該政策在以下三個方面具有積極作用：1）補貼力度非常大，純電動公交車、純電動汽車和插電式混合動力汽車的中央補貼分別達到50萬輛、6萬輛和3.5萬輛；2） 電動汽車有一個更明確的定義，即純電動汽車和插電式混合動力汽車，而混合動力汽車屬于節能汽車類別，不享受這一補貼；3） 通過兩項規定打破地方保護，一項是外地車企的采購比例至少為30%，另一項是中央政府直接補貼車企。該公司預計，2014年新能源汽車行業的銷量將呈指數級增長。

我們預計該公司在2014年將銷售20000輛新能源汽車。

目前，該公司主要擁有三款新能源汽車：純電動汽車E6、純電動公交車K9和插電式混合動力汽車秦。考慮到中央和地方的補貼，這三款車型分別享受11萬、100萬和7萬的補貼。我們預計，2014年，上述三款車型的銷量預計將分別達到1.5萬輛、2000輛和3000輛，總計2萬輛，市場份額可能達到20%~30%。

S7于5月上市，預計2014年傳統汽車的銷量將增長15%。

該公司預計，新款中級SUV S7將于5月正式上市。該車型的定位高于現有S6，外觀與S6有很大不同。它采用了全新的前臉設計，并使用了2.0T發動機和6速濕式動力換檔作為動力。我們預計價格范圍在90000到120000之間。在新車型推出的推動下，我們預計2014年該公司傳統汽車的銷量將同比增長約15%。

估值：維持“中性”評級，目標價為39.2元。

公司13~15年每股收益預計為0.76/0.98/1.14元；對于13-15e PE公司，我們的目標價格是52倍/40倍/34倍；目標價格的推導是基于分布式求和估計方法。

杉杉股份：綜合性鋰電池巨頭

所屬類別：公司研究所：中國國際資本公司研究員：高兵、高征日期：2013年11月6日。

投資亮點

該公司是中國綜合性鋰電池的領導者。該公司是目前國內最大的鋰離子電池材料綜合供應商，產品涵蓋鋰電池的正極材料、正極材料、電解質和隔膜產品。公司在集中力量布局鋰電池全產業鏈的同時，不斷優化產品結構。陰極材料剝離了利潤微薄的前驅業務，輕裝上陣；優化客戶結構，同時快速擴大陰極和電解質；該公司積極分銷隔膜產品，并試圖向上游礦產資源延伸。該公司的產品體系正在日益完善，其利潤是可以預期的。

服裝業務的戰略轉型和品牌整合。公司服裝業務積極進行戰略轉型，優化自有品牌服裝業務網絡，整合多品牌營銷平臺，加快代工向低成本內地轉移進程。2013年，公司營收和毛利率保持穩定，在服裝行業市場競爭加劇、行業景氣度持續下降的情況下，公司服裝業務戰略轉型初見成效。

財務預測

公司專注于布局鋰電池產業鏈，優化產品結構；

與此同時，傳統服裝業務的戰略轉型已初見成效。我們預計該公司2013-2014年的業績將分別為0.42元和0.51元。

估價和建議

目前股價分別為PE的29倍和24倍，首次被給予“謹慎推薦”評級，2013年為PE的25倍，目標價為13元。

危險

鋰電池化工行業競爭加劇；下游客戶擴張并不順利。

江淮汽車：汽車國企改革的先行者

類別：公司研究所：中國銀河證券股份有限公司有限公司研究員：鄧雪日期：2014年2月21日。

1.事件

國有企業改革有加快步伐的跡象，包括格力集團引入戰略投資者，以及中石化下游銷售公司向民間資本開放。江淮汽車作為江汽集團的核心資產，已完成引入外部投資者、優化內部股權結構等重大改革。作為國企改革的早期受益者，江淮汽車將繼續受到市場關注。此外，該公司的新能源汽車業務具有很大的吸引力，市場略被低估。

2.我們的分析和判斷

（1） 規模和技術領先的汽車企業。

江淮汽車2013年累計銷量49.57萬輛，同比增長+10.46%；其中，SUV 3.3萬輛，同比增長273.32%；整體銷量在國內車企中處于第二梯隊，但在技術積累和市場能力方面還有很大的提升空間。

（2） 穩步改善運營，優化管理結構。

新的管理團隊及時調整了業務戰略，發展了公司的傳統優勢業務（輕型卡車和MPV），注重效率，做強做大商用車，做優乘用車。所有毛利率低于15%的產品都要砍掉，實施精品戰略，全面轉向效率第一。

（3） 新能源汽車業務的價值在某種程度上被低估了。

江淮在電動汽車方面已經擁有成熟的集成技術，現在已經推出了第四代iEV電動汽車。在銷量和產品推廣方面，江淮純電動汽車領先于國內自主品牌制造商。在大力推廣新能源汽車的背景下，公司未來將獲得明顯的市場份額，公司的新能源汽車業務被低估。

（4） 國有企業制度改革將提高公司的長期競爭力。

我們認為，江淮汽車作為一家優秀的上市公司，在國有企業的背景下，其業務運營和效率仍有很大的提升空間。本屆政府繼續強調深化改革的基調，國有企業改革勢不可擋，這將為早期實現制度演進的優秀企業獲得巨大的制度優勢和未來的競爭優勢。

3.投資建議

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.69元、1.10元和1.30元，分別是PE的11倍、8倍和7倍，并給予推薦評級。

4.風險警示

經濟放緩影響了汽車市場的繁榮，國有企業改革的進展受到嚴重阻礙。

長安汽車：獨特的新能源汽車發展的三大優勢

類別：公司研究所：中信建投證券股份有限公司有限公司研究員：鄭晨日期：2014年2月21日。

有望成為自主新能源汽車的領軍企業。

我們之前向長安推薦的重點是合資、自主銷售和業績增長，到目前為止，這一點已經得到了持續驗證并超出了預期；

針對近期市場關注的新能源汽車發展情況，我們近期與該公司進行了溝通，并擴大了相關研究。我們得出的結論是，長安汽車在發展成為自主新能源汽車的領軍企業方面具有深厚的優勢，但這一點并不被市場認可。

簡要評論

該公司的新能源汽車開發將得到北京和重慶的支持。

1） 政府支持對現階段新能源汽車的發展具有重要意義。

2） 作為北京的首都，為了控制空氣污染，通過“單次搖號+補貼”的雙重支持，預計未來幾年新能源汽車的發展規模將明顯領先其他城市，具有風向標的意義。長安和北汽是僅有的兩家在北京擁有大型生產工廠的獨立乘用車公司（長安的大股東炳裝集團也在北京），預計它們將獲得北京更大的支持（車輛準入和直接采購）；

同時，長安的技術發展實力明顯領先于北汽，從中期來看，它更有可能在北京新能源汽車市場占據更大的份額（長安E30純電動汽車于2012年在北京房山開始試運行，下一代電動汽車易東純電動版將于年中上市，首批新能源汽車示范申請材料已提交北京）。

3） 重慶是中國人口最多的城市，也是中西部地區最重要的城市。作為長安的大本營，長安對新能源汽車的示范和推廣將使長安受益最大。公司的新能源汽車業務有現有汽車業務能力體系的有力支撐。

1） 需要強調的是，如果沒有現有汽車業務的能力體系，國內自主品牌車企新能源汽車的發展潛力永遠無法完全重新詮釋，因為對消費者來說，購買純電動或插電式車型不僅僅是購買電動車型，而是造型設計的吸引力，工藝和安全仍然非常重要，特斯拉迄今為止的道路也證明了這一點。

2） 長安的造車技術在過去兩年里有了很大的提高，其從外形設計、動力總成、安全性、，在目前的自主品牌中，汽車聯網到大規模質量控制可以與長城并駕齊驅（1月份，長安的自主汽車和SUV的銷量與長城相當，遠遠領先于其他自主品牌）。

3） 在堅實的研發能力體系支撐下，我們相信逸動純電動版中期將效仿同款自主新能源汽車的明星車型。

新能源汽車業務與福特汽車之間的技術合作潛力巨大。

1） 2013年，福特在美國市場銷售了1.5萬輛插電式和純電動汽車，僅次于雪佛蘭（2.4萬輛）、日產（2.3萬輛）和特斯拉（1.8萬輛），其電動汽車技術處于全球汽車制造商的前列。

2） 從東風日產的“晨風”和華晨寶馬的“承諾”的經驗來看，合資公司吸收國外先進的電動汽車技術并推出產品是一種趨勢，長安福特也是如此。長安作為目前中國最強大的汽車公司，與外國公司合作更有可能獲得實質性的技術實力提升。

結論

政府主導的新一輪新能源汽車在中國的推廣進程才剛剛開始，市場對可能的受益者的選擇缺乏嚴格的邏輯分析。我們認為，長安汽車擁有最強的自主研發實力，是現有汽車業務體系中的主導產業，得到了北京和重慶兩個直轄市的支持，有望吸收福特的電動汽車技術，很可能成為自主新能源汽車發展的領軍企業，其業務前景可能大大超出市場預期。

利潤預測和投資建議

2014年和2015年的業績很有可能明顯超出市場預期。我們暫時維持2013-2015年每股收益預測為0.75元、1.32元和2.09元。公司業績既有高增長、低估值，也有新能源汽車發展潛力超預期。我們強烈建議您購買，目標價格為18元。比亞迪：2014年瑞銀大中華區研討會快速回顧

類別：公司研究所：瑞銀證券股份有限公司有限公司研究員：鄒天龍日期：2014年1月15日

預計新能源汽車補貼政策將產生積極影響，2014年新能源汽車銷量可能呈指數級增長。

去年9月，國家出臺了新的新能源汽車補貼政策。該公司認為，該政策在以下三個方面具有積極作用：1）補貼力度非常大，純電動公交車、純電動汽車和插電式混合動力汽車的中央補貼分別達到50萬輛、6萬輛和3.5萬輛；2） 電動汽車有一個更明確的定義，即純電動汽車和插電式混合動力汽車，而混合動力汽車屬于節能汽車類別，不享受這一補貼；

3） 通過兩項規定打破地方保護，一項是外地車企的采購比例至少為30%，另一項是中央政府直接補貼車企。該公司預計，2014年新能源汽車行業的銷量將呈指數級增長。

我們預計該公司在2014年將銷售20000輛新能源汽車。

目前，該公司主要擁有三款新能源汽車：純電動汽車E6、純電動公交車K9和插電式混合動力汽車秦。考慮到中央和地方的補貼，這三款車型分別享受11萬、100萬和7萬的補貼。我們預計，2014年，上述三款車型的銷量預計將分別達到1.5萬輛、2000輛和3000輛，總計2萬輛，市場份額可能達到20%~30%。

S7于5月上市，預計2014年傳統汽車的銷量將增長15%。

該公司預計，新款中級SUV S7將于5月正式上市。該車型的定位高于現有S6，外觀與S6有很大不同。它采用了全新的前臉設計，并使用了2.0T發動機和6速濕式動力換檔作為動力。我們預計價格范圍在90000到120000之間。在新車型推出的推動下，我們預計2014年該公司傳統汽車的銷量將同比增長約15%。

估值：維持“中性”評級，目標價為39.2元。

公司13~15年每股收益預計為0.76/0.98/1.14元；對于13-15e PE公司，我們的目標價格是52倍/40倍/34倍；目標價格的推導是基于分布式求和估計方法。

杉杉股份：綜合性鋰電池巨頭

所屬類別：公司研究所：中國國際資本公司研究員：高兵、高征日期：2013年11月6日。

投資亮點

該公司是中國綜合性鋰電池的領導者。該公司是目前國內最大的鋰離子電池材料綜合供應商，產品涵蓋鋰電池的正極材料、正極材料、電解質和隔膜產品。公司在集中力量布局鋰電池全產業鏈的同時，不斷優化產品結構。陰極材料剝離了利潤微薄的前驅業務，輕裝上陣；優化客戶結構，同時快速擴大陰極和電解質；該公司積極分銷隔膜產品，并試圖向上游礦產資源延伸。該公司的產品體系正在日益完善，其利潤是可以預期的。

服裝業務的戰略轉型和品牌整合。公司服裝業務積極進行戰略轉型，優化自有品牌服裝業務網絡，整合多品牌營銷平臺，加快代工向低成本內地轉移進程。2013年，公司營收和毛利率保持穩定，在服裝行業市場競爭加劇、行業景氣度持續下降的情況下，公司服裝業務戰略轉型初見成效。

財務預測

公司專注于布局鋰電池產業鏈，優化產品結構；與此同時，傳統服裝業務的戰略轉型已初見成效。我們預計該公司2013-2014年的業績將分別為0.42元和0.51元。

估價和建議

目前股價分別為PE的29倍和24倍，首次被給予“謹慎推薦”評級，2013年為PE的25倍，目標價為13元。

危險

鋰電池化工行業競爭加劇；

下游客戶擴張并不順利。

江淮汽車：汽車國企改革的先行者

類別：公司研究所：中國銀河證券股份有限公司有限公司研究員：鄧雪日期：2014年2月21日。

1.事件

國有企業改革有加快步伐的跡象，包括格力集團引入戰略投資者，以及中石化下游銷售公司向民間資本開放。江淮汽車作為江汽集團的核心資產，已完成引入外部投資者、優化內部股權結構等重大改革。作為國企改革的早期受益者，江淮汽車將繼續受到市場關注。此外，該公司的新能源汽車業務具有很大的吸引力，市場略被低估。

2.我們的分析和判斷

（1） 規模和技術領先的汽車企業。

江淮汽車2013年累計銷量49.57萬輛，同比增長+10.46%；其中，SUV 3.3萬輛，同比增長273.32%；整體銷量在國內車企中處于第二梯隊，但在技術積累和市場能力方面還有很大的提升空間。

（2） 穩步改善運營，優化管理結構。

新的管理團隊及時調整了業務戰略，發展了公司的傳統優勢業務（輕型卡車和MPV），注重效率，做強做大商用車，做優乘用車。所有毛利率低于15%的產品都要砍掉，實施精品戰略，全面轉向效率第一。

（3） 新能源汽車業務的價值在某種程度上被低估了。

江淮在電動汽車方面已經擁有成熟的集成技術，現在已經推出了第四代iEV電動汽車。在銷量和產品推廣方面，江淮純電動汽車領先于國內自主品牌制造商。在大力推廣新能源汽車的背景下，公司未來將獲得明顯的市場份額，公司的新能源汽車業務被低估。

（4） 國有企業制度改革將提高公司的長期競爭力。

我們認為，江淮汽車作為一家優秀的上市公司，在國有企業的背景下，其業務運營和效率仍有很大的提升空間。本屆政府繼續強調深化改革的基調，國有企業改革勢不可擋，這將為早期實現制度演進的優秀企業獲得巨大的制度優勢和未來的競爭優勢。

3.投資建議

我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.69元、1.10元和1.30元，分別是PE的11倍、8倍和7倍，并給予推薦評級。

4.風險警示

經濟放緩影響了汽車市場的繁榮，國有企業改革的進展受到嚴重阻礙。

長安汽車：獨特的新能源汽車發展的三大優勢

類別：公司研究所：中信建投證券股份有限公司有限公司研究員：鄭晨日期：2014年2月21日。

有望成為自主新能源汽車的領軍企業。

我們之前向長安推薦的重點是合資、自主銷售和業績增長，到目前為止，這一點已經得到了持續驗證并超出了預期；

針對近期市場關注的新能源汽車發展情況，我們近期與該公司進行了溝通，并擴大了相關研究。我們得出的結論是，長安汽車在發展成為自主新能源汽車的領軍企業方面具有深厚的優勢，但這一點并不被市場認可。

簡要評論

該公司的新能源汽車開發將得到北京和重慶的支持。

1） 政府支持對現階段新能源汽車的發展具有重要意義。

2） 作為北京的首都，為了控制空氣污染，通過“單次搖號+補貼”的雙重支持，預計未來幾年新能源汽車的發展規模將明顯領先其他城市，具有風向標的意義。長安和北汽是僅有的兩家在北京擁有大型生產工廠的獨立乘用車公司（長安的大股東炳裝集團也在北京），預計它們將獲得北京更大的支持（車輛準入和直接采購）；

同時，長安的技術發展實力明顯領先于北汽，從中期來看，它更有可能在北京新能源汽車市場占據更大的份額（長安E30純電動汽車于2012年在北京房山開始試運行，下一代電動汽車易東純電動版將于年中上市，首批新能源汽車示范申請材料已提交北京）。

3） 重慶是中國人口最多的城市，也是中西部地區最重要的城市。作為長安的大本營，長安對新能源汽車的示范和推廣將使長安受益最大。公司的新能源汽車業務有現有汽車業務能力體系的有力支撐。

1） 需要強調的是，如果沒有現有汽車業務的能力體系，國內自主品牌車企新能源汽車的發展潛力永遠無法完全重新詮釋，因為對消費者來說，購買純電動或插電式車型不僅僅是購買電動車型，而是造型設計的吸引力，工藝和安全仍然非常重要，特斯拉迄今為止的道路也證明了這一點。

2） 長安的造車技術在過去兩年里有了很大的提高，其從外形設計、動力總成、安全性、，在目前的自主品牌中，汽車聯網到大規模質量控制可以與長城并駕齊驅（1月份，長安的自主汽車和SUV的銷量與長城相當，遠遠領先于其他自主品牌）。

3） 在堅實的研發能力體系支撐下，我們相信逸動純電動版中期將效仿同款自主新能源汽車的明星車型。

新能源汽車業務與福特汽車之間的技術合作潛力巨大。

1） 2013年，福特在美國市場銷售了1.5萬輛插電式和純電動汽車，僅次于雪佛蘭（2.4萬輛）、日產（2.3萬輛）和特斯拉（1.8萬輛），其電動汽車技術處于全球汽車制造商的前列。

2） 從東風日產的“晨風”和華晨寶馬的“承諾”的經驗來看，合資公司吸收國外先進的電動汽車技術并推出產品是一種趨勢，長安福特也是如此。長安作為目前中國最強大的汽車公司，與外國公司合作更有可能獲得實質性的技術實力提升。

結論

政府主導的新一輪新能源汽車在中國的推廣進程才剛剛開始，市場對可能的受益者的選擇缺乏嚴格的邏輯分析。我們認為，長安汽車擁有最強的自主研發實力，是現有汽車業務體系中的主導產業，得到了北京和重慶兩個直轄市的支持，有望吸收福特的電動汽車技術，很可能成為自主新能源汽車發展的領軍企業，其業務前景可能大大超出市場預期。

利潤預測和投資建議

2014年和2015年的業績很有可能明顯超出市場預期。我們暫時維持2013-2015年每股收益預測為0.75元、1.32元和2.09元。公司業績既有高增長、低估值，也有新能源汽車發展潛力超預期。我們強烈建議您購買，目標價格為18元。

標簽：長安北京江淮福特長城

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