“滄州明珠”鋰離子電池隔膜明年將量產

滄州明珠塑料有限公司有限公司專業從事塑料加工行業。通過技術創新，該公司開發了自己的專利技術。公司已與29個省、自治區、直轄市的高速公路、電信、石油、鐵路、國防等行業企業建立了業務關系。其主要客戶包括中國電信、中國移動、中國聯通、中國石油天然氣集團等，并在多個國家重點項目中扮演供應商的角色。

國產隔膜一直具有競爭力。

2010年，前十大動力電池企業對隔膜的需求處于6000萬至8000萬平方米的水平。如果復合增長率為20%-30%，2012年的需求量將在1.2億平方米左右。如果算上其他小型動力電池制造商，我們預計2012年國內動力電池隔膜的需求將超過1.5億平方米。此外，如果鋰電池在電動自行車領域取代加速，仍有超出預期的可能。

目前，國內動力電池制造商（尤其是品牌制造商）更多地使用進口隔膜（主要是Celgard干拉三層膜），而國內動力電池隔膜主要來自興源材料和新鄉格林。國內隔膜產能迅速擴大。除了上述兩個產能翻倍的計劃外，還有一些新進入者。

據我們了解，目前這兩家公司的總產能約為1億平方米（包括濕法），但實際產量遠低于產能。長期目標是在2014年建設2億平方米的生產能力。預計到2012年底，兩家公司的合并產能可能會增加到約1.5億平方米，其中干膜產能不足1億平方米。加上滄州明珠2500萬平方米和其他小產能，我們估計2012年動力電池隔膜的總產能約為1.25億平方米。

盡管國內產能不小，但實際銷量遠低于公布的產能。國內大多數電池公司仍然使用安全性和一致性良好的進口隔膜，國產替代需要一定的工藝。目前，國產動力隔膜的價格非常有競爭力（國產7-10元/平方米，進口15-25元/平方公里），因此我們判斷，在兩年后國產隔膜供應爆發之前，價格將緩慢下降。

從之前的價格比較中，我們發現材料的性能差異導致了巨大的價格差異，但成本是相似的。此外，提高工藝水平和產量將大大降低單位成本。目前，國內幾家企業的收益率都不高，還有很大的提升空間。

隔膜毛利超過60%

鋰離子電池隔膜是一種具有微孔結構的絕緣材料。隔板的結構除了保證電池的安全外，還直接決定了電池的內阻，這對電池的容量、循環性能和充放電效率都有顯著影響。隔膜的技術路線相對確定，潛在威脅的固態電池不太可能在五年內實現量產。受益于鋰離子電池市場的高增長，保守估計2015年分離器的需求將達到30億平方米。

隔膜是國內鋰離子電池產業鏈中的最后一個環節。該市場由日本旭化成、美國東然通用和塞爾加德等幾家企業壟斷，市場份額約為80%。其中，日本旭化成的濕式分離器占全球市場的40%以上，國產化空間巨大。

鋰電池隔膜行業的資金壁壘不高，高技術壁壘使現有行業領導者享有巨大的利潤空間，產品毛利率高達60%~70%。從市場競爭的角度來看，近年來，越來越多的企業和資本涌入該行業，產品價格和利潤必然呈現下降趨勢；

另一方面，隔膜和其他鋰電池材料一樣，存在上下游匹配的問題。客戶粘度高的企業，盡快搶占市場，與電池企業建立良好的合作關系，將占據行業制高點。

面對如此具有吸引力的投入產出比，近年來國內對隔膜的研發和投資大幅增加，越來越多的企業進入，一些新項目預計將在今明兩年完成，但在中短期內不太可能形成激烈的市場競爭。

從經驗和技術成熟度來看，國內隔膜行業尚處于起步階段，具有生產經驗和一定的技術成熟度，國內獲得市場測試的企業主要有佛山金輝（濕法）、深圳興源材料（干法單拉）和新鄉格林（干法雙拉）。盡管質量與海外高端產品仍有差距，但我們可以看到，隨著技術的提高和生產經驗的積累，產品質量逐年提高。

目前，我國電池生產所需的分離器80%依賴進口，隨著下游產業的轉移，缺口將越來越大。在實現大規模國產化之前，鋰電池隔膜在中國將處于一段時間的“供不應求”狀態。

國內濕隔膜的生產成本只有日本的一半左右，這意味著即使國內企業的價格只有國際價格的一半，他們仍然可以享受高達60%的國際行業平均毛利率。

由于隔膜占電池材料成本的20%~25%，因此在降低成本的道路上非常重要。我們認為，在通過降低成本推動新能源汽車發展的過程中，國內企業有望借助低成本在動力電池領域迅速擴張。

已經申請了五項發明專利。

滄州明珠是雙向拉伸尼龍薄膜（BOPA）的后起之秀。經過幾年的發展，該技術在國內行業中處于領先地位，是國內少有的同步拉伸技術大師，在薄膜拉伸技術方面有一定經驗。因此，該公司在掌握鋰電池隔膜拉伸工藝方面具有優勢，技術難點主要在于成膜。

滄州明珠兩年多前就開始組織專業團隊進行干式單拉隔膜技術的研發，主要針對動力電池市場，尤其是電動汽車市場。滄州明珠在2011年上半年取得突破，試驗線宣告成功并具備量產能力，成為中國除興源材料外第二家掌握干式單拉隔膜技術的企業。

試驗線的成功對滄州明珠在隔膜行業的擴張具有重要意義：一方面，試驗線的不斷改進可以增加大規模生產的成功機會，縮短調試時間。此外，更重要的是，在目前動力電池隔膜市場競爭對手不多、缺口巨大的情況下，滄州明珠可以利用現有產品了解客戶需求，快速建立客戶關系，搶占市場。

與濕法工藝相比，干法單次拉絲具有成本低、價格低廉、污染小的特點，但生產工藝難以掌握，難以實現一致性，技術壁壘高。目前主要由美國和日本壟斷，中國的工業化進程緩慢。如果滄州明珠能夠如期實現量產，將是國內隔膜行業的重大突破。

除了成本，隔膜產品的利潤率主要取決于產品質量和產量。從價格上看，進口消費電子電池隔膜價格在12-15元/平方米之間，進口動力電池隔膜價格高達20元/平方米及以上。除了依靠國內生產成本的優勢，要實現高利潤率，還必須達到一定的收益率。

目前，滄州珍珠產量一般，產品仍處于推廣期，毛利率可能低于行業……

平均的未來，隨著生產管理經驗的積累和技術的不斷完善，更高的產量和產品質量將帶來更高的利潤率。

在技術方面，滄州明珠已經申請了5項與鋰電池隔膜相關的發明專利，并在測試線上積累了生產經驗。產量已達到一定水平，生產趨于穩定。

滄州明珠隔膜產品定位為動力電池，市場策略明確。目前，滄州明珠正在積極挖掘客戶，試生產線的產品已發送給多家下游客戶進行驗證和試用，進展樂觀。一旦建立了穩定的供應關系，就會打開一個新的利潤空間。

滄州明珠鋰電池隔膜測試線設計產能為300萬平方米，但設備改進和生產效率帶來的靈活性更大。根據我們了解到的情況，測試線應該有大約1倍的設計容量空間。也就是說，如果訂單充足，我們估計該公司測試線的產能應該達到500-600萬平方米。

此外，2011年7月，滄州明珠公布了鋰電池隔膜工業生產項目的增發計劃，計劃項目投資1.392億元，建成投產后年產能為2000萬平方米。預計該公司將于2013年開始貢獻利潤。

我們樂觀地認為，如果鋰電池隔膜產品的市場在2012年成功推廣，最大產能將達到500-600萬平方米。此外，自2011年下半年以來，試生產線已經運行了一段時間，并積累了一定的庫存，因此2012年的銷售額是有彈性的，2013年的銷售額和利潤有向上調整的空間。按35%的凈利率計算，公司每銷售100萬平方米鋰電池隔膜，每股收益將增加約0.01元，2012年每股收益最多增加0.03-0.04元。最樂觀的情況是，公司2012年和2013年的每股收益分別可達0.48元和0.72元。

（編輯/董海蓉）滄州明珠塑料有限公司有限公司專業從事塑料加工行業。通過技術創新，該公司開發了自己的專利技術。公司已與29個省、自治區、直轄市的高速公路、電信、石油、鐵路、國防等行業企業建立了業務關系。其主要客戶包括中國電信、中國移動、中國聯通、中國石油天然氣集團等，并在多個國家重點項目中扮演供應商的角色。

國產隔膜一直具有競爭力。

2010年，前十大動力電池企業對隔膜的需求處于6000萬至8000萬平方米的水平。如果復合增長率為20%-30%，2012年的需求量將在1.2億平方米左右。如果算上其他小型動力電池制造商，我們預計2012年國內動力電池隔膜的需求將超過1.5億平方米。此外，如果鋰電池在電動自行車領域取代加速，仍有超出預期的可能。

目前，國內動力電池制造商（尤其是品牌制造商）更多地使用進口隔膜（主要是Celgard干拉三層膜），而國內動力電池隔膜主要來自興源材料和新鄉格林。國內隔膜產能迅速擴大。除了上述兩個產能翻倍的計劃外，還有一些新進入者。

據我們了解，目前這兩家公司的總產能約為1億平方米（包括濕法），但實際產量遠低于產能。長期目標是在2014年建設2億平方米的生產能力。預計到2012年底，兩家公司的合并產能可能會增加到約1.5億平方米，其中干膜產能不足1億平方米。加上滄州明珠2500萬平方米和其他小產能，我們估計2012年動力電池隔膜的總產能約為1.25億平方米。

盡管國內產能不小，但實際銷量遠低于公布的產能。大多數國產電池……

公司仍然使用安全性和一致性良好的進口膜，國產替代需要一定的工藝。目前，國產動力隔膜的價格非常有競爭力（國產7-10元/平方米，進口15-25元/平方公里），因此我們判斷，在兩年后國產隔膜供應爆發之前，價格將緩慢下降。

從之前的價格比較中，我們發現材料的性能差異導致了巨大的價格差異，但成本是相似的。此外，提高工藝水平和產量將大大降低單位成本。目前，國內幾家企業的收益率都不高，還有很大的提升空間。

隔膜毛利超過60%

鋰離子電池隔膜是一種具有微孔結構的絕緣材料。隔板的結構除了保證電池的安全外，還直接決定了電池的內阻，這對電池的容量、循環性能和充放電效率都有顯著影響。隔膜的技術路線相對確定，潛在威脅的固態電池不太可能在五年內實現量產。受益于鋰離子電池市場的高增長，保守估計2015年分離器的需求將達到30億平方米。

隔膜是國內鋰離子電池產業鏈中的最后一個環節。該市場由日本旭化成、美國東然通用和塞爾加德等幾家企業壟斷，市場份額約為80%。其中，日本旭化成的濕式分離器占全球市場的40%以上，國產化空間巨大。

鋰電池隔膜行業的資金壁壘不高，高技術壁壘使現有行業領導者享有巨大的利潤空間，產品毛利率高達60%~70%。從市場競爭的角度來看，近年來，越來越多的企業和資本涌入該行業，產品價格和利潤必然呈現下降趨勢；

另一方面，隔膜和其他鋰電池材料一樣，存在上下游匹配的問題。客戶粘度高的企業，盡快搶占市場，與電池企業建立良好的合作關系，將占據行業制高點。

面對如此具有吸引力的投入產出比，近年來國內對隔膜的研發和投資大幅增加，越來越多的企業進入，一些新項目預計將在今明兩年完成，但在中短期內不太可能形成激烈的市場競爭。

從經驗和技術成熟度來看，國內隔膜行業尚處于起步階段，具有生產經驗和一定的技術成熟度，國內獲得市場測試的企業主要有佛山金輝（濕法）、深圳興源材料（干法單拉）和新鄉格林（干法雙拉）。盡管質量與海外高端產品仍有差距，但我們可以看到，隨著技術的提高和生產經驗的積累，產品質量逐年提高。

目前，我國電池生產所需的分離器80%依賴進口，隨著下游產業的轉移，缺口將越來越大。在實現大規模國產化之前，鋰電池隔膜在中國將處于一段時間的“供不應求”狀態。

國內濕隔膜的生產成本只有日本的一半左右，這意味著即使國內企業的價格只有國際價格的一半，他們仍然可以享受高達60%的國際行業平均毛利率。

由于隔膜占電池材料成本的20%~25%，因此在降低成本的道路上非常重要。我們認為，在通過降低成本推動新能源汽車發展的過程中，國內企業有望借助低成本在動力電池領域迅速擴張。

已經申請了五項發明專利。

滄州明珠是雙向拉伸尼龍薄膜（BOPA）的后起之秀。經過幾年的發展，該技術在國內行業中處于領先地位，是國內少有的同步拉伸技術大師，在薄膜拉伸技術方面有一定經驗。因此，該公司在掌握鋰電池隔膜拉伸工藝方面具有優勢，技術難點主要在于成膜。

滄州明珠兩年多前就開始組織專業團隊進行干式單拉隔膜技術的研發，主要針對動力電池市場，尤其是電動汽車市場。滄州明珠在2011年上半年取得突破，試驗線宣告成功并具備量產能力，成為中國除興源材料外第二家掌握干式單拉隔膜技術的企業。

試驗線的成功對滄州明珠在隔膜行業的擴張具有重要意義：一方面，試驗線的不斷改進可以增加大規模生產的成功機會，縮短調試時間。此外，更重要的是，在目前動力電池隔膜市場競爭對手不多、缺口巨大的情況下，滄州明珠可以利用現有產品了解客戶需求，快速建立客戶關系，搶占市場。

與濕法工藝相比，干法單次拉絲具有成本低、價格低廉、污染小的特點，但生產工藝難以掌握，難以實現一致性，技術壁壘高。目前主要由美國和日本壟斷，中國的工業化進程緩慢。如果滄州明珠能夠如期實現量產，將是國內隔膜行業的重大突破。

除了成本，隔膜產品的利潤率主要取決于產品質量和產量。從價格上看，進口消費電子電池隔膜價格在12-15元/平方米之間，進口動力電池隔膜價格高達20元/平方米及以上。除了依靠國內生產成本的優勢，要實現高利潤率，還必須達到一定的收益率。

目前，滄州珍珠產量一般，產品仍處于推廣期，毛利率可能低于行業……

平均的未來，隨著生產管理經驗的積累和技術的不斷完善，更高的產量和產品質量將帶來更高的利潤率。

在技術方面，滄州明珠已經申請了5項與鋰電池隔膜相關的發明專利，并在測試線上積累了生產經驗。產量已達到一定水平，生產趨于穩定。

滄州明珠隔膜產品定位為動力電池，市場策略明確。目前，滄州明珠正在積極挖掘客戶，試生產線的產品已發送給多家下游客戶進行驗證和試用，進展樂觀。一旦建立了穩定的供應關系，就會打開一個新的利潤空間。

滄州明珠鋰電池隔膜測試線設計產能為300萬平方米，但設備改進和生產效率帶來的靈活性更大。根據我們了解到的情況，測試線應該有大約1倍的設計容量空間。也就是說，如果訂單充足，我們估計該公司測試線的產能應該達到500-600萬平方米。

此外，2011年7月，滄州明珠公布了鋰電池隔膜工業生產項目的增發計劃，計劃項目投資1.392億元，建成投產后年產能為2000萬平方米。預計該公司將于2013年開始貢獻利潤。

我們樂觀地認為，如果鋰電池隔膜產品的市場在2012年成功推廣，最大產能將達到500-600萬平方米。此外，自2011年下半年以來，試生產線已經運行了一段時間，并積累了一定的庫存，因此2012年的銷售額是有彈性的，2013年的銷售額和利潤有向上調整的空間。按35%的凈利率計算，公司每銷售100萬平方米鋰電池隔膜，每股收益將增加約0.01元，2012年每股收益最多增加0.03-0.04元。最樂觀的情況是，公司2012年和2013年的每股收益分別可達0.48元和0.72元。

（編輯/董海榮）

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