困難重重 大眾調整在華股比能否如愿？

　　 大眾“發難”，上汽“回懟”，一汽、江淮略顯“沉默”，這或許是大眾集團CEO迪斯拋出“調整在華合資企業股比”言論之后，對涉事幾方態度最為貼切的總結。從大眾的角度來看，其對在華合資企業股比的“覬覦”由來已久，而對于上汽/一汽/江淮等“合作伙伴”來說，則有太多的“利益訴求”需要梳理。但不管是大眾，還是上汽、一汽和江淮，“股比調整”都已經成為一個不可回避的問題。但這一問題何時能夠解決，又將如何解決？目前來看仍沒有定論。

●大眾的“復蘇”與“壓力”

　　3月12日，大眾集團2019年度新聞發布會及資本市場日在其總部沃爾夫斯堡舉行。期間，大眾集團對外正式發布了2018年財報。

　　財報顯示，在2018財年，大眾集團全球銷量達到1083.4萬輛，同比增長0.9%；銷售收入達到2356億歐元，同比增長2.7%；未計入特殊項目支出的營業利潤為171億歐元，與去年基本持平。迪斯在其致股東的一封信中用“successful”一詞來形容大眾集團的業績。

　　但這并不是說大眾集團2018年的業績是完美的，由于WLTP在歐洲市場的推出以及“排放門”后續影響，大眾集團2018年財報也存在一些“陰霾”。據其財報顯示，2018年大眾集團因“排放門”產生的“特殊項目支出”達到32億歐元；而WLTP的推出，則擾亂了大眾品牌及奧迪品牌的生產節奏，也造成了一定的收益損失。

　　一方面是集團業務的日趨穩定，一方面則是“排放門”影響的持續縮小，可以說大眾集團的“復蘇”已經基本實現。但大眾集團的壓力也顯而易見，不論是全球銷量還是營業收入、2018年的“微增”狀態，與2017年超過6%的銷量增長、超過16%的營業利潤增長相比多少有些差強人意。再加上，對于2019年同比增長5%的銷售收入預期，大眾急需繼續尋找新的收入增長點，而最直接的增長點或許就是股比調整。

●最直接的利潤增長點

　　在大眾集團年度新聞發布會及資本市場日上，包括“2025年大眾集團整體碳排放要比2015年減少30%；大眾集團未來在電氣化上的投入將超過300億歐元；2030年大眾集團旗新能源車型數量占比增至40%”等構想在內，迪斯說了很多，但其“調整在華合資企業股比”的設想無疑最被外界關注的部分。

　　迪斯稱，大眾集團或在2020年完成在中國合資公司股份的調整，今年將重點談論這一問題。而除迪斯外，大眾集團首席財務官Frank Witter也表示，股比調整并非一個非常重要的問題，但如果能實現當然是最好的。兩人關于“股比調整”的表態看似輕描淡寫，但這一計劃在大眾集團的戰略構想當中無疑要占據非常重要的位置。

　　從大眾中國CEO馮思翰在新聞發布會上披露的數據來看，2018財年大眾集團在中國市場共交付了420萬輛汽車，總營業利潤是46億歐元，也就是說中國市場銷量占其總銷量的38.7%，營業利潤占比達到26.9%。可以看到，大眾集團從中國市場獲取的利潤絕對豐厚，而一旦大眾集團調整在華合資企業股比的構想得以達成，那么即便在銷量上沒有任何增長，大眾集團的營業收入也會有不小的增幅。

　　此外，隨著“排放門”影響逐漸縮小、寶馬成功收購華晨寶馬25%股權以及發改委“逐步開放外資股比”等利好條件的存在，都加劇了大眾調整在華合資企業股比的決心與信心。

●來自中方的巨大“阻力”

　　當然，能夠順利完成“在華合資企業股比調整”對于大眾集團來說將會是一件非常樂意看到的事情，但作為中國合作伙伴來說，卻恰恰相反。

　　從目前來看，大眾在中國有三家合資企業，分別是一汽-大眾、上汽大眾和江淮大眾，其中上汽大眾和江淮大眾兩家合資公司的股比均為50：50，但一汽-大眾的股比目前仍為60：40。大眾集團想要調整合資股比，還需要看其能夠將上汽集團、一汽集團與江淮汽車“安排”妥當。

　　就在迪斯發布“股比調整”言論之后的第六天，上汽集團發布了一封措辭嚴厲的聲明，稱上汽集團未與大眾集團就“調整股比”一事進行過磋商，大眾集團也未正式向上汽集團提出過討論股比的計劃。此外，上汽集團還強調，對外方未經實現交流，單方面就在華合資企業重大事項表態的行為表示遺憾。可見，上汽集團對于大眾集團試圖調整股比的構想相當在意。

　　反觀一汽集團，盡管其沒有像上汽集團那樣公開“回懟”而是保持了“沉默”，但從歷史上看，調整一汽-大眾的股比似乎也很困難。早在2011年一汽股份成立、一汽集團謀求整體上市之時，大眾集團就曾嘗試調整一汽-大眾合資股比；經過多年的磋商，最終于2014年10月雙方簽署延長經營期限合資合同時達成了一汽集團51%、大眾集團30%、奧迪19%這一初步調整意愿。但隨著2015年9月大眾“排放門”的爆發，一汽-大眾股比調整再度陷入有名無實的境地。

　　從目前來看，似乎僅剩下“襁褓”當中的江淮大眾比較容易實現股比調整，但在江淮大眾仍處于建設期、首款車型仍未上市的情況下，調整江淮大眾的股比，對于大眾集團來說，意義并不大。

●編輯觀點：

　　發聲“調整股比”或是大眾對中國伙伴的試探。回溯2018年4月份，剛剛履新大眾集團CEO的迪斯，在面對中國媒體提出合資股比調整問題時，曾果決回復稱，合資企業已有股比關系以及相關未來協議，不會發生任何變化。而在大大小小、各式各樣的公開場合上，迪斯也不止一次強調過中國市場對于大眾集團的重要性。“中國市場決定著大眾汽車的未來走向，中國未來的重要性遠遠超過現在”，這是迪斯關于“調整股比”公開表態的高頻詞匯。

　　由此來看，迪斯不可能不知道其單方面發表“調整在華合資企業股比”給中國合作伙伴帶來的沖擊。筆者認為，在當前的合作背景之下，“股比調整”的表態很大程度上或是對中國合作伙伴的試探，上汽集團、一汽集團及江淮汽車的態度或對大眾未來“調整股比”的相關動作提供參考。

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