700億負債，華晨拿什么還？

對于華晨中國來說，時間已經不多了。9月底，華晨中國停牌將滿18個月。如果屆時仍達不到復牌要求，將面臨上市規則重錘下的退市風險。但讓進退兩難的華晨復牌又談何容易？且不說母公司破產重組的撲朔迷離過程，負債累累的財務和債務狀況就夠華晨中華喝好幾壺了。華晨中國，怎么回事？此前，根據港交所復牌要求，華晨中國曾委托咨詢公司進行獨立調查，調查難度和結果令人吃驚。2019年以來，華晨高管繞過上市董事會，直接授意華晨中國等6家子公司提供越權擔保和存款質押擔保，導致華晨中國與華晨集團及外部企業發生526億元不實財務往來。由此，預計將直接給華晨中國帶來總計82.5億元的損失。

而且在調查的過程中，咨詢公司也遇到了很多制約因素，比如約談無法覆蓋事件涉及的所有銀行，華晨中國部分子公司的文件也缺失...在各種干擾下，獨立審計師只能給出審計結果，對華晨中國莫名其妙的財務關系和報表不發表意見。一方面是岌岌可危的上市地位，另一方面是混亂的財務狀況，華晨中國在潰敗的泥潭中艱難求生。顯然，華晨有些慌了。在復牌的重重要求下，掩蓋了三年的財務業績不得不在近期姍姍來遲。不出所料，當巴伐利亞人吸收了合資公司的大部分利潤后，好不容易拿回來的華晨似乎跌了個沒完沒了。財報數據顯示，2020年，華晨中國實現營業收入31.23億元，同比下降19.13%；2021年，華晨中國實現營業收入21.42億元，同比下降31.42%；2022年上半年，華晨中國實現營業收入5.58億元，同比下降63.46%。事實上，華晨集團這幾年的主要收入來源無非三部分。一個是華晨寶馬和雷諾華晨金杯的汽車銷售，一個是華晨東亞汽車金融提供的金融服務。三是寧波裕民、綿陽瑞安子公司部分銷售收入。

然而，目前這三家“輸血站”的運營情況并不樂觀。華晨寶馬不用多說，股權變更后必然會放棄大部分話語權和可觀的利潤。財報顯示，2022年上半年，華晨寶馬為華晨中國貢獻的凈利潤從81.39億元降至23.80億元，同比下降70.8%。人類的喜怒哀樂都不相通，更何況是在殘酷的商業戰場上。在這里，華晨失去了華晨寶馬的利潤支撐，加速下沉，但在8000公里外的慕尼黑，寶馬集團卻迎來了自己的“人生巔峰”。上半年，寶馬集團營收創歷史新高，達到659.12億歐元，同比增長19.1%。集團凈利潤達132.32億歐元，同比增長73.6%。寶馬財務數據大幅改善的直接原因是華晨寶馬財務報表合并。此外，自雷諾華晨進入破產重整程序后，華晨中國實際上已經失去了對企業的控制權，金杯品牌在被東方鑫源重組投資后，基本脫離了華晨的整個制造體系。換句話說，華晨中國的財務失敗部分是因為淘汰了雷諾華晨輕客和MPV銷售。然后重點關注華晨東亞汽車金融、寧波裕民、綿陽瑞安這三家對華晨中國極其重要，但在整個事件中卻被習慣性忽略的子公司。

先說華晨東亞汽車金融。作為華晨中國旗下的汽車金融公司，控股股東華晨所能提供的業務來源、銷售渠道、營銷支持要少得多。雖然其外聯業務中有捷豹路虎、特斯拉等多個品牌，但貢獻有限。此外，其總部位于上海浦東。在眾所周知的疫情擾動下，華晨東亞汽車金融的經營狀況或多或少受到了影響，而受限于華晨集團曲折的重組進程，華晨東亞汽車金融的業務拓展風險和再融資成本都在上升，壓力可想而知。至于兩個部分子公司寧波裕民和綿陽瑞安，前者勉強處于“亂中有序”的經營狀態，今年上半年營業額略有增長，整體業務發展和凈利潤均達到預期目標。最關鍵的是，在此期間，寧波裕民還接到了比亞迪的訂單，成為比亞迪天窗導軌總成產品的供應商，這也算是稍微松了一口氣。相比之下，綿陽瑞安必須更加努力才能活下去。上半年，在疫情的干擾下，汽車市場并不輕松，尤其是一汽和SAIC都經歷了艱苦奮斗的“靜默期”。作為他們的發動機零部件供應商，綿陽瑞安的訂單需求也被迫下降20%以上，產銷計劃不得不被打亂。

好在制定了應急預案，拿到了理想、吉利、一汽的新訂單，也算是在風雨飄搖中穩住了陣腳。重組方案難通過華晨崩潰，一地雞毛。財務數據不佳只是跡象之一，更嚴峻的挑戰是迫在眉睫的破產重整計劃，但似乎還很遙遠。事實上，從華晨違約被受理破產，到后來多次被債權人拒絕，已經過去了21個月。可以說創造了國內公開市場最長的重組周期。重組方案的一再延期也直接證明了內債的復雜性……f華晨集團。“現有的重整計劃(草案)可能無法滿足每一個債權人的所有期望，但基于華晨集團等12家企業的債務人財產分散、負債巨大、債權人數量眾多的事實，重整投資人的招募和談判難度極大。”重組經理曾經說過。在盤根錯節的債務之上，還有令人震驚的數字。據統計，截至2022年6月1日，共有6029名債權人向華晨集團管理人申報債權，總金額達577.18億元。此外，還有未申報債權(入賬)的債權人，共計132.94億元；以及無需申報的職工債權，共計7.86億元，合計717.98億元。

700多億的負債已經遠遠超出了華晨集團資產價值的承受范圍。雖然在其最新未經審計的財務報表中，華晨集團稱其總資產達到511億元，但在此前的審計報告和資產評估報告中，華晨集團及其子公司等12家企業經審計的資產賬面價值為173.51億元，資產評估值為244.35億元。按此計算，如果以資產賬面價值為口徑，資產負債缺口近500億元，如果以資產評估價值為口徑，缺口也在420億元以上。如此龐大的債務關系，涉及的人很多，涵蓋了上千個法人實體。其中，數額較大的債權人主要是金融機構，金融機構的債權人大多處于普通債權人群體，涉及629億元債權，但華晨始終無法給他們一個滿意的答復。在此前的《重組方案》中，華晨集團華晨集團將其他不確定投資者或無投資者承接的670億元資產放入一個信托計劃。具體為以現金方式清償10.26億元，其余659.35億元債權通過信托計劃受益權清償。信托計劃成立后，華晨集團100%股權屬于信托計劃，既不屬于委托人(原始股東)，也不屬于信托受益人，信托受益人只享有受益權。換句話說，這是讓債權人一個未來，一個華晨集團資產增值的未來。

但對于廣大普通債權人來說，只看到一個虛無縹緲的信托計劃而沒有現金，實在是難以接受，這相當于華晨集團某種程度上是想以“零購買”的方式完成重組計劃。不僅如此，各方都在圍繞破產重整計劃奔走。去年下半年開始，重整草案中引入的信托公司建信信托被用于收購個別債權人的債券收益權。此舉被認為是有關方面在批量購買單個債權人的投票權，以方便重組草案的表決，但結果可想而知。一方面，其獲得的債權數額太小，尚難達到投贊成票債權的2/3以上；另一方面，建信信托對背后站著的人三緘其口，也讓不少債權人懷疑背后是華晨集團，指出其隱瞞了真實的財務狀況。因此，在表決中，普通債權組中的債權額未達到該組債權總額的三分之二，總體方案未能通過。現在的情況是，假設后續方案最終失敗，進入清算程序后，根據之前草案中對華晨集團償債能力的分析，普通債權的償還率僅為12.15%，極端情況下，償還率將降至0.92%。

這意味著，在強制處罰之后，普通債權人的損失很可能會進一步擴大，同意或不同意，進或退，他們似乎別無選擇，最終的結果可能只能是默默承擔一切。一個公司的破產重組，是一場陰謀與陰謀的博弈，而華晨的重組，注定要被寫進歷史，交給后人。對于華晨中國來說，時間已經不多了。9月底，華晨中國停牌將滿18個月。如果屆時仍達不到復牌要求，將面臨上市規則重錘下的退市風險。但讓進退兩難的華晨復牌又談何容易？且不說母公司破產重組的撲朔迷離過程，負債累累的財務和債務狀況就夠華晨中華喝好幾壺了。華晨中國，怎么回事？此前，根據港交所復牌要求，華晨中國曾委托咨詢公司進行獨立調查，調查難度和結果令人吃驚。2019年以來，華晨高管繞過上市董事會，直接授意華晨中國等6家子公司提供越權擔保和存款質押擔保，導致華晨中國與華晨集團及外部企業發生526億元不實財務往來。由此，預計將直接給華晨中國帶來總計82.5億元的損失。

而且在調查的過程中，咨詢公司也遇到了很多制約因素，比如約談無法覆蓋事件涉及的所有銀行，華晨中國部分子公司的文件也缺失...在各種干擾下，獨立審計師只能給出審計結果，對華晨中國莫名其妙的財務關系和報表不發表意見。一方面是岌岌可危的上市地位，另一方面是混亂的財務狀況，華晨中國在潰敗的泥潭中艱難求生。顯然，華晨有些慌了。在復牌的重重要求下，掩蓋了三年的財務業績不得不在近期姍姍來遲。不出所料，當巴伐利亞人吸收了合資公司的大部分利潤后，好不容易拿回來的華晨似乎跌了個沒完沒了。財報數據顯示，2020年，華晨中國實現營業收入31.23億元，同比下降19.13%；2021年，華晨中國實現營業收入21.42億元，同比下降31.42%；2022年上半年，華晨中國實現營業收入5.58億元，同比下降63.46%。事實上，華晨集團這幾年的主要收入來源無非三部分。一個是華晨寶馬和雷諾華晨金杯的汽車銷售，一個是華晨東亞汽車金融提供的金融服務。三是寧波裕民、綿陽瑞安子公司部分銷售收入。

然而，目前這三家“輸血站”的運營情況并不樂觀。華晨寶馬不用多說，股權變更后必然會放棄大部分話語權和可觀的利潤。財報顯示，2022年上半年，華晨寶馬為華晨中國貢獻的凈利潤從81.39億元降至23.80億元，同比下降70.8%。人類的喜怒哀樂都不相通，更何況是在殘酷的商業戰場上。在這里，華晨失去了華晨寶馬的利潤支撐，加速下沉，但在8000公里外的慕尼黑，寶馬集團卻迎來了自己的“人生巔峰”。上半年，寶馬集團營收創歷史新高，達到659.12億歐元，同比增長19.1%。集團凈利潤達132.32億歐元，同比增長73.6%。寶馬財務數據大幅改善的直接原因是華晨寶馬財務報表合并。此外，自雷諾華晨進入破產重整程序后，華晨中國實際上已經失去了對企業的控制權，金杯品牌在被東方鑫源重組投資后，基本脫離了華晨的整個制造體系。換句話說，華晨中國的財務失敗部分是因為淘汰了雷諾華晨輕客和MPV銷售。然后重點關注華晨東亞汽車金融、寧波裕民、綿陽瑞安這三家對華晨中國極其重要，但在整個事件中卻被習慣性忽略的子公司。

先說華晨東亞汽車金融。作為華晨中國旗下的汽車金融公司，控股股東華晨所能提供的業務來源、銷售渠道、營銷支持要少得多。雖然其外聯業務中有捷豹路虎、特斯拉等多個品牌，但貢獻有限。此外，其總部位于上海浦東。在眾所周知的疫情擾動下，華晨東亞汽車金融的經營狀況或多或少受到了影響，而受限于華晨集團曲折的重組進程，華晨東亞汽車金融的業務拓展風險和再融資成本都在上升，壓力可想而知。至于兩個部分子公司寧波裕民和綿陽瑞安，前者勉強處于“亂中有序”的經營狀態，今年上半年營業額略有增長，整體業務發展和凈利潤均達到預期目標。最關鍵的是，在此期間，寧波裕民還接到了比亞迪的訂單，成為比亞迪天窗導軌總成產品的供應商，這也算是稍微松了一口氣。相比之下，綿陽瑞安必須更加努力才能活下去。上半年，在疫情的干擾下，汽車市場并不輕松，尤其是一汽和SAIC都經歷了艱苦奮斗的“靜默期”。作為他們的發動機零部件供應商，綿陽瑞安的訂單需求也被迫下降20%以上，產銷計劃不得不被打亂。

好在制定了應急預案，拿到了理想、吉利、一汽的新訂單，也算是在風雨飄搖中穩住了陣腳。重組方案難通過華晨崩潰，一地雞毛。財務數據不佳只是跡象之一，更嚴峻的挑戰是迫在眉睫的破產重整計劃，但似乎還很遙遠。事實上，從華晨違約被受理破產，到后來多次被債權人拒絕，已經過去了21個月。可以說創造了國內公開市場最長的重組周期。重組方案的一再延期也直接證明了內債的復雜性……f華晨集團。“現有的重整計劃(草案)可能無法滿足每一個債權人的所有期望，但基于華晨集團等12家企業的債務人財產分散、負債巨大、債權人數量眾多的事實，重整投資人的招募和談判難度極大。”重組經理曾經說過。在盤根錯節的債務之上，還有令人震驚的數字。據統計，截至2022年6月1日，共有6029名債權人向華晨集團管理人申報債權，總金額達577.18億元。此外，還有未申報債權(入賬)的債權人，共計132.94億元；以及無需申報的職工債權，共計7.86億元，合計717.98億元。

700多億的負債已經遠遠超出了華晨集團資產價值的承受范圍。雖然在其最新未經審計的財務報表中，華晨集團稱其總資產達到511億元，但在此前的審計報告和資產評估報告中，華晨集團及其子公司等12家企業經審計的資產賬面價值為173.51億元，資產評估值為244.35億元。按此計算，如果以資產賬面價值為口徑，資產負債缺口近500億元，如果以資產評估價值為口徑，缺口也在420億元以上。如此龐大的債務關系，涉及的人很多，涵蓋了上千個法人實體。其中，數額較大的債權人主要是金融機構，金融機構的債權人大多處于普通債權人群體，涉及629億元債權，但華晨始終無法給他們一個滿意的答復。在此前的《重組方案》中，華晨集團華晨集團將其他不確定投資者或無投資者承接的670億元資產放入一個信托計劃。具體為以現金方式清償10.26億元，其余659.35億元債權通過信托計劃受益權清償。信托計劃成立后，華晨集團100%股權屬于信托計劃，既不屬于委托人(原始股東)，也不屬于信托受益人，信托受益人只享有受益權。換句話說，這是讓債權人一個未來，一個華晨集團資產增值的未來。

但對于廣大普通債權人來說，只看到一個虛無縹緲的信托計劃而沒有現金，實在是難以接受，這相當于華晨集團某種程度上是想以“零購買”的方式完成重組計劃。不僅如此，各方都在圍繞破產重整計劃奔走。去年下半年開始，重整草案中引入的信托公司建信信托被用于收購個別債權人的債券收益權。此舉被認為是有關方面在批量購買單個債權人的投票權，以方便重組草案的表決，但結果可想而知。一方面，其獲得的債權數額太小，尚難達到投贊成票債權的2/3以上；另一方面，建信信托對背后站著的人三緘其口，也讓不少債權人懷疑背后是華晨集團，指出其隱瞞了真實的財務狀況。因此，在表決中，普通債權組中的債權額未達到該組債權總額的三分之二，總體方案未能通過。現在的情況是，假設后續方案最終失敗，進入清算程序后，根據之前草案中對華晨集團償債能力的分析，普通債權的償還率僅為12.15%，極端情況下，償還率將降至0.92%。

這意味著，在強制處罰之后，普通債權人的損失很可能會進一步擴大，同意或不同意，進或退，他們似乎別無選擇，最終的結果可能只能是默默承擔一切。一個公司的破產重組，是一場陰謀與陰謀的博弈，而華晨的重組，注定要被寫進歷史，交給后人。

標簽：寶馬比亞迪金杯一汽捷豹

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