蔚來回購蔚來中國股權，蔚來中國下一步或將IPO

2月4日，蔚來汽車宣布以55億元的價格從蔚來中國的兩位戰略投資者手中回購3.305%的股權。同時，蔚來汽車將增資100億元。股權收購和資本認購完成后，蔚來汽車將持有蔚來中國90.360%的控股權。

回到2020年4月29日，蔚來與合肥建投、SDIC招商等戰略投資者簽署最終協議，并與合肥經濟技術開發區達成協議，將蔚來總部落戶中國。此后，蔚來中國獲得了112.6億元的增資。

早在簽約時，以2020年4月21日前30個公開交易日蔚來平均市值(209億元)的85%計算，蔚來中國的估值為177.7億元。現在，蔚來以55億元買下3.305%股權，蔚來估值接近1700億元。這意味著，在不到一年的時間里，蔚來中國的估值增長了7倍多。

對于行業來說，股份回購并不少見。鑒于此次回購增持股份，業內認為有助于提升蔚來中國的自由度，同時合肥也可以獲得投資蔚來帶來的正面收益。要知道，對于當時的蔚來來說，正如其董事長李斌所說，“蔚來倒了，就什么都沒有了。”

蔚來為何高位回購股份？蔚來希望得到什么？這些都是外界關心的問題。

一個

魏來華的來龍去脈

據汽車預言家介紹，蔚來中國的法人主體蔚來(安徽)控股有限公司包括整車研發、供應鏈及制造、銷售及服務、能源服務。戰略投資者和蔚來分別增資70億元和42.6億元后，戰略投資者持股24.1%，蔚來持股75.9%。

在幾家戰略投資者中，車先知注意到，合肥市建設投資控股(集團)有限公司是合肥市國有資產管理委員會投資的國有獨資有限責任公司；安徽省高新技術產業投資有限公司是安徽省投資集團控股公司(安徽省國資委控股)旗下的全資公司。從企業屬性分析，上述兩家投資者均為安徽省和合肥市的地方國資產業投資企業。

戰略投資者中除了上述地方國資背景外，還有國際投資投資。相關資料顯示，SDIC招商投資管理有限公司是由SDIC創新和招商資本共同發起成立的專業私募股權管理機構。作為普通合伙人，SDIC招商局負責京津冀產業協同發展投資基金的運營和管理。京津冀產業協同發展投資基金首期100億元。該基金以有限合伙制形式設立，按照市場化原則獨立、專業化運作。

從資金背景來看，魏在中國的投資更多來自“國有資產”。對于國有資產來說，安全性尤為重要。但對于當時的蔚來來說，其在美股市場的發展并不好，股價已經跌了近1美元，甚至因為缺錢，有傳言說蔚來要“倒下”了。此外，根據財報信息，蔚來2019年凈虧損113億元，資產負債率已達130%。用李斌的話說，蔚來的現金流是按天計算的。

在這種情況下，沒有資本愿意伸出援手。換句話說，或許資本提出的條件太苛刻了，即使收購，李斌也不愿意把蔚來拱手讓人。當時，似乎只有李斌等少數人相信蔚來有前途。就國有資產而言，蔚來在美股的低業績高負債風險極大，不利于國有資產安全。因此，蔚來中國在不受母公司債權影響的情況下，成為安徽省國有資產的主要出資人。

必須承認，合肥的介入在一定程度上緩解了蔚來汽車的短期資金緊張；另一方面，得益于政府的背書，蔚來汽車頻頻遭遇的運營與投入失衡等眾所詬病的問題也將得到緩解。

二

回購蔚來中國股權。

有分析稱，在政府主導的合作項目中，企業一般會向地方政府做出明確的投資收益承諾，雙方約定的投資資金也會分階段進行，100億元的投資也會分階段到賬。如果蔚來中國未能達成階段性承諾，將影響蔚來汽車下一階段的運營和融資業務。在國資背景下，蔚來汽車全球布局的初衷和自由運營的程度都被收縮了。

同理，如果蔚來被迫接受其他資本的幫助，由此產生的相應條件也可能造成蔚來的“托管”局面，無法再按照初衷發展。

李斌在最近的一次采訪中說:“資本很少談感情，資本是冷血的。有時候，我們還得感謝你沒有救我們，因為那個時候，如果我們救了蔚來，肯定會有很多基于那個時候的條件。當然，對于當時的魏來說，任何條件都會答應。畢竟魏萊倒了，就什么都沒有了。”

隨著蔚來汽車美股股價飆升，美股市值已超過5700億元，蔚來中國估值發生變化。在分析人士看來，當蔚來體量較大時，地方政府很難“控制”如此大規模的企業。在這種情況下，一旦倒下，蔚來的企業性質就會發生變化。

這意味著當外部資本過多時，會約束蔚來的內部決策，或者會產生負面作用，蔚來不能完全按照自己的想法做事。就資本而言，企業愿景遠沒有收益重要，這也印證了李斌的一句話:蔚來倒下就一無所有。

同時，有分析稱，合肥市政府持有蔚來中國的股份，因此無法直接享受美股上市公司市值上漲帶來的收益。通過蔚來的股份回購，合肥可以獲得投資收益。

三

或者準備首次公開募股

根據協議，合肥與蔚來計劃共同規劃建設新橋智能電動汽車產業園。合肥市政府在協議中表示，將加大對智能電動汽車產業的支持力度，吸引更多產業鏈企業入駐，并提供資金等配套政策。

在2020年4月29日與合肥政府簽署的協議中，蔚來曾表示將適時啟動第二個制造基地的規劃建設。蔚來汽車董事長李斌表示，蔚來汽車將觀察市場需求的變化，結合新產品的發布，在適當的時候說明第二工廠的進展。

目前蔚來汽車在合肥江淮汽車工廠貼牌生產，設計年產能10萬輛。部分改造后，產能可升級至12萬輛。李斌曾在一次財報會議上提到，2021年1月工廠產能將提升至每月7500輛。以此計算，蔚來的年產量可以達到9萬輛，接近工廠的設計產能。

另外，梳理蔚來汽車2021年發布的信息可知，1月9日發布了汽車ET7和150kWh電池組；1月25日，蔚來推送NIO OS 2 . 9 . 0；；一月份新建了七座發電站...可以發現，蔚來正在積極擴張體量。

在這樣的背景下，現金流仍然是蔚來汽車需要直接面對的問題。國泰君安證券首席汽車分析師張欣對汽車預測師表示:“當手里有足夠多的股份，市值最好的時候，通過股權融資獲得長期資金，補充經營現金流，未嘗不可。”

此外，需要注意的是，根據2020年4月簽署的協議，如果蔚來中國未能在60個月內實現IPO，并在48個月內提交IPO申請，戰略投資者要求蔚來回購其在蔚來中國的股份，贖回總投資價格，并以每年8.5%的復利計算利息。這似乎也傳遞出一個信號，蔚來中國正在為IPO做準備。2月4日，蔚來汽車宣布以55億元的價格從蔚來中國的兩位戰略投資者手中回購3.305%的股權。同時，蔚來汽車將增資100億元。股權收購和資本認購完成后，蔚來汽車將持有蔚來中國90.360%的控股權。

回到2020年4月29日，蔚來與合肥建投、SDIC招商等戰略投資者簽署最終協議，并與合肥經濟技術開發區達成協議，將蔚來總部落戶中國。此后，蔚來中國獲得了112.6億元的增資。

早在簽約時，以2020年4月21日前30個公開交易日蔚來平均市值(209億元)的85%計算，蔚來中國的估值為177.7億元。現在，蔚來以55億元買下3.305%股權，蔚來估值接近1700億元。這意味著，在不到一年的時間里，蔚來中國的估值增長了7倍多。

對于行業來說，股份回購并不少見。鑒于此次回購增持股份，業內認為有助于提升蔚來中國的自由度，同時合肥也可以獲得投資蔚來帶來的正面收益。要知道，對于當時的蔚來來說，正如其董事長李斌所說，“蔚來倒了，就什么都沒有了。”

蔚來為何高位回購股份？蔚來希望得到什么？這些都是外界關心的問題。

一個

魏來華的來龍去脈

據汽車預言家介紹，蔚來中國的法人主體蔚來(安徽)控股有限公司包括整車研發、供應鏈及制造、銷售及服務、能源服務。戰略投資者和蔚來分別增資70億元和42.6億元后，戰略投資者持股24.1%，蔚來持股75.9%。

在幾家戰略投資者中，車先知注意到，合肥市建設投資控股(集團)有限公司是合肥市國有資產管理委員會投資的國有獨資有限責任公司；安徽省高新技術產業投資有限公司是安徽省投資集團控股公司(安徽省國資委控股)旗下的全資公司。從企業屬性分析，上述兩家投資者均為安徽省和合肥市的地方國資產業投資企業。

戰略投資者中除了上述地方國資背景外，還有國際投資投資。相關資料顯示，SDIC招商投資管理有限公司是由SDIC創新和招商資本共同發起成立的專業私募股權管理機構。作為普通合伙人，SDIC招商局負責京津冀產業協同發展投資基金的運營和管理。京津冀產業協同發展投資基金首期100億元。該基金以有限合伙制形式設立，按照市場化原則獨立、專業化運作。

從資金背景來看，魏在中國的投資更多來自“國有資產”。對于國有資產來說，安全性尤為重要。但對于當時的蔚來來說，其在美股市場的發展并不好，股價已經跌了近1美元，甚至因為缺錢，有傳言說蔚來要“倒下”了。此外，根據財報信息，蔚來2019年凈虧損113億元，資產負債率已達130%。用李斌的話說，蔚來的現金流是按天計算的。

在這種情況下，沒有資本愿意伸出援手。換句話說，或許資本提出的條件太苛刻了，即使收購，李斌也不愿意把蔚來拱手讓人。當時，似乎只有李斌等少數人相信蔚來有前途。就國有資產而言，蔚來在美股的低業績高負債風險極大，不利于國有資產安全。因此，蔚來中國在不受母公司債權影響的情況下，成為安徽省國有資產的主要出資人。

必須承認，合肥的介入在一定程度上緩解了蔚來汽車的短期資金緊張；另一方面，得益于政府的背書，蔚來汽車頻頻遭遇的運營與投入失衡等眾所詬病的問題也將得到緩解。

二

回購蔚來中國股權。

有分析稱，在政府主導的合作項目中，企業一般會向地方政府做出明確的投資收益承諾，雙方約定的投資資金也會分階段進行，100億元的投資也會分階段到賬。如果蔚來中國未能達成階段性承諾，將影響蔚來汽車下一階段的運營和融資業務。在國資背景下，蔚來汽車全球布局的初衷和自由運營的程度都被收縮了。

同理，如果蔚來被迫接受其他資本的幫助，由此產生的相應條件也可能造成蔚來的“托管”局面，無法再按照初衷發展。

李斌在最近的一次采訪中說:“資本很少談感情，資本是冷血的。有時候，我們還得感謝你沒有救我們，因為那個時候，如果我們救了蔚來，肯定會有很多基于那個時候的條件。當然，對于當時的魏來說，任何條件都會答應。畢竟魏萊倒了，就什么都沒有了。”

隨著蔚來汽車美股股價飆升，美股市值已超過5700億元，蔚來中國估值發生變化。在分析人士看來，當蔚來體量較大時，地方政府很難“控制”如此大規模的企業。在這種情況下，一旦倒下，蔚來的企業性質就會發生變化。

這意味著當外部資本過多時，會約束蔚來的內部決策，或者會產生負面作用，蔚來不能完全按照自己的想法做事。就資本而言，企業愿景遠沒有收益重要，這也印證了李斌的一句話:蔚來倒下就一無所有。

同時，有分析稱，合肥市政府持有蔚來中國的股份，因此無法直接享受美股上市公司市值上漲帶來的收益。通過蔚來的股份回購，合肥可以獲得投資收益。

三

或者準備首次公開募股

根據協議，合肥與蔚來計劃共同規劃建設新橋智能電動汽車產業園。合肥市政府在協議中表示，將加大對智能電動汽車產業的支持力度，吸引更多產業鏈企業入駐，并提供資金等配套政策。

在2020年4月29日與合肥政府簽署的協議中，蔚來曾表示將適時啟動第二個制造基地的規劃建設。蔚來汽車董事長李斌表示，蔚來汽車將觀察市場需求的變化，結合新產品的發布，在適當的時候說明第二工廠的進展。

目前蔚來汽車在合肥江淮汽車工廠貼牌生產，設計年產能10萬輛。部分改造后，產能可升級至12萬輛。李斌曾在一次財報會議上提到，2021年1月工廠產能將提升至每月7500輛。以此計算，蔚來的年產量可以達到9萬輛，接近工廠的設計產能。

另外，梳理蔚來汽車2021年發布的信息可知，1月9日發布了汽車ET7和150kWh電池組；1月25日，蔚來推送NIO OS 2 . 9 . 0；；一月份新建了七座發電站...可以發現，蔚來正在積極擴張體量。

在這樣的背景下，現金流仍然是蔚來汽車需要直接面對的問題。國泰君安證券首席汽車分析師張欣對汽車預測師表示:“當手里有足夠多的股份，市值最好的時候，通過股權融資獲得長期資金，補充經營現金流，未嘗不可。”

此外，需要注意的是，根據2020年4月簽署的協議，如果蔚來中國未能在60個月內實現IPO，并在48個月內提交IPO申請，戰略投資者要求蔚來回購其在蔚來中國的股份，贖回總投資價格，并以每年8.5%的復利計算利息。這似乎也傳遞出一個信號，蔚來中國正在為IPO做準備。

標簽：蔚來發現江淮

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