宇通客車新能源客車及出口促使業績增長

宇通客車發布2014年一季報：一季度實現營業收入44億元，同比增長1.4%；實現凈利潤2.8億元，同比增長6.6%；每股收益0.22元；

每股凈資產為7.10元。扣除非經常性損益后的凈利潤為2.5億元（每股收益約0.20元），同比增長21.9%。

和平觀點：

2014年第一季度，宇通客車銷售1.1萬輛公交車，同比增長3.4%，好于行業平均水平。

新能源公交車和出口推動公司銷售額、收入和凈利潤同比增長。第一季度，該公司出口了1352輛公交車，同比增長35.6%，其中包括一些單價高、毛利高的委內瑞拉訂單。節能與新能源汽車網數據顯示，公司一季度新能源公交車（含傳統混合動力）產量為1021輛，同比增長11.1%。在出口和新能源的推動下，盡管大中型乘用車銷量同比下降，但公司的銷售額、營收和凈利潤均實現了同比正增長，這在整個公交行業都是可圈可點的。

出口和新能源推動的毛利率同比增長。一季度，公司毛利率同比增長1.1個百分點，達到19.3%，僅次于2013年第四季度，高于2013年其他三個季度。我們估計，新能源公交車和出口等高單價、高毛利的產品對公司毛利率的影響更大。

這三項費用率略有上升，主要是由于管理費用的增加。一季度，公司三項費用率同比上升0.6個百分點，其中銷售費用率同比下降0.4個百分點，管理費率同比上升1.2個百分點。研發支出和薪酬支出大幅增加，導致第一季度管理費費率快速上升，預計管理費費率將比上一季度有所下降。

2014年第二季度略有壓力，預計第三季度將高速增長。2013年，四部委在全國推廣混合動力公交車的截止日期是5月底，這導致4-5月混合動力公交車訂單增加。節能與新能源公交網絡數據顯示，2013年4-5月，該公司的混合動力公交車產量達到1121輛。

與此同時，2013年7月1日實施的國IV排放標準導致更多的公交車提前購買。2013年第二季度，該公司的公交車銷量同比增長26.3%。2013年第三季度，受無政策驅動，公司混合動力產銷量較低，加上前期部分透支需求，銷量和利潤基數較低。考慮到新能源公交車政策的逐步實施，我們預計公司2014年第三季度的銷量和利潤將快速增長。

備件資產的注入將增加每股收益。公司控股股東宇通集團承諾在2014年完成汽車零部件業務整合，并注入宇通客車。備件資產的注入將減少關聯交易，有望提高上市公司的盈利能力。

平安證券預計，公司零部件業務的收入規模約為30-40億元，凈利潤約為30-400億元，有望提升公司每股收益。

公共交通、新能源和校車將是公司2014年的增長點。隨著高鐵和動車里程的增加，中長途公路客運需求下降，導致客運企業更新和增加新座位的需求下降。一季度，公司大中型乘用車銷量同比下降23.2%。我們預計2014年乘用車需求將繼續下降。2014年，該公司加強了對校車市場的投資，一季度銷售額同比增長40.8%。預計校車將成為該公司2014年的增長點之一。隨著新能源汽車政策的實施，公司的新能源公交車銷量預計將在2014年翻一番。與此同時，主要城市增加了對公共交通系統的投資，傳統公交車的需求預計將迅速增長，……

nd巴士也將成為該公司2014年的增長點。

盈利預測和投資評級。暫時不考慮備件資產的注入，我們預計2014-2015年的每股收益分別為1.66元和1.93元。考慮到新能源公交車的推廣速度將加快，宇通客車在混合動力公交車技術上處于領先地位，管理能力強，我們維持“強烈推薦”投資評級，合理股價為23元。宇通客車發布2014年一季報：一季度實現營業收入44億元，同比增長1.4%；實現凈利潤2.8億元，同比增長6.6%；每股收益0.22元；

每股凈資產為7.10元。扣除非經常性損益后的凈利潤為2.5億元（每股收益約0.20元），同比增長21.9%。

和平觀點：

2014年第一季度，宇通客車銷售1.1萬輛公交車，同比增長3.4%，好于行業平均水平。

新能源公交車和出口推動公司銷售額、收入和凈利潤同比增長。第一季度，該公司出口了1352輛公交車，同比增長35.6%，其中包括一些單價高、毛利高的委內瑞拉訂單。節能與新能源汽車網數據顯示，公司一季度新能源公交車（含傳統混合動力）產量為1021輛，同比增長11.1%。在出口和新能源的推動下，盡管大中型乘用車銷量同比下降，但公司的銷售額、營收和凈利潤均實現了同比正增長，這在整個公交行業都是可圈可點的。

出口和新能源推動的毛利率同比增長。一季度，公司毛利率同比增長1.1個百分點，達到19.3%，僅次于2013年第四季度，高于2013年其他三個季度。我們估計，新能源公交車和出口等高單價、高毛利的產品對公司毛利率的影響更大。

這三項費用率略有上升，主要是由于管理費用的增加。一季度，公司三項費用率同比上升0.6個百分點，其中銷售費用率同比下降0.4個百分點，管理費率同比上升1.2個百分點。研發支出和薪酬支出大幅增加，導致第一季度管理費費率快速上升，預計管理費費率將比上一季度有所下降。

2014年第二季度略有壓力，預計第三季度將高速增長。2013年，四部委在全國推廣混合動力公交車的截止日期是5月底，這導致4-5月混合動力公交車訂單增加。節能與新能源公交網絡數據顯示，2013年4-5月，該公司的混合動力公交車產量達到1121輛。

與此同時，2013年7月1日實施的國IV排放標準導致更多的公交車提前購買。2013年第二季度，該公司的公交車銷量同比增長26.3%。2013年第三季度，受無政策驅動，公司混合動力產銷量較低，加上前期部分透支需求，銷量和利潤基數較低。考慮到新能源公交車政策的逐步實施，我們預計公司2014年第三季度的銷量和利潤將快速增長。

備件資產的注入將增加每股收益。公司控股股東宇通集團承諾在2014年完成汽車零部件業務整合，并注入宇通客車。備件資產的注入將減少關聯交易，有望提高上市公司的盈利能力。

平安證券預計，公司零部件業務的收入規模約為30-40億元，凈利潤約為30-400億元，有望提升公司每股收益。

公共交通、新能源和校車將是公司2014年的增長點。隨著高鐵和動車里程的增加，中長途公路客運需求下降，導致客運企業更新和增加新座位的需求下降。一季度，公司大中型乘用車銷量同比下降23.2%。我們預計2014年乘用車需求將繼續下降。2014年，該公司加強了對校車市場的投資，一季度銷售額同比增長40.8%。預計校車將成為該公司2014年的增長點之一。隨著新能源汽車政策的實施，公司的新能源公交車銷量預計將在2014年翻一番。與此同時，主要城市增加了對公共交通系統的投資，傳統公交車的需求預計將迅速增長，……

nd巴士也將成為該公司2014年的增長點。

盈利預測和投資評級。暫時不考慮備件資產的注入，我們預計2014-2015年的每股收益分別為1.66元和1.93元。考慮到新能源公交車的推廣速度將加快，宇通客車在混合動力公交車技術上處于領先地位，管理能力強，我們維持“強烈推薦”投資評級，合理股價為23元。

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