寧德時代196億定增背后：高瓴資本為何壕擲百億入場？

7月17日晚間，寧德時代發布公告，公布了非公開發行股票的結果。公告顯示，寧德時代本次發行股票數量為1.22億股，發行價格為每股161元。扣除發行費用后，實際募集資金凈額約為196.2億元。其中，7月10日宣布與寧德時代簽署戰略合作協議的本田認購37億元，大頭則被高瓴資本拿下，認購金額100億元。

圖片來源:《關于寧德時代非公開發銀行發行股票的報告》截圖寧德時代加快了“軍備競賽”的步伐。截至2019年底，寧德時代產能53GWh，居國內動力電池企業第一。然而，這并沒有減緩寧德時代“戰備競賽”的步伐。今年2月26日晚間，寧德時代發布《非公開發行股票預案》，擬募集不超過200億元，其中125億元將用于總計52 GWh的產能投資，包括湖西鋰電池擴產投資、江蘇時代電力三期24 GWh、四川時代電力一期12 GWh。雖然募集金額隨后下調至197億元，但產能擴張項目涉及的投資額保持不變。同日，寧德時代還發布公告稱，擬投資不超過100億元在寧德建設車里灣鋰離子電池生產基地項目，預計建設期兩年，新增鋰離子電池年產能約16GWh。加上之前與SAIC、廣汽、一汽、東風合作規劃的產能，據第一電力網不完全統計，加上現有的53GWh，寧德時代預計2020-2023年該項目產能為257.6GWh。

“新能源汽車行業受到國家產業政策的大力支持，將帶動動力電池行業的快速發展，迎來廣闊的市場空間。”曾經，在新能源市場爆發的第一年之前，寧德時代就開始儲備產能，雖然還沒有做到技術領先，但是，有了穩定供應的能力，寧德時代已經闖出了一條自己的路。今天，盡管新能源市場今年很可能出現零增長，但寧德時代仍然保持樂觀。根據2019年12月9日工信部發布的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》(征求意見稿)，我國計劃到2025年實現新能源汽車銷售占比25%左右的目標。很多人認為，2025年中國汽車銷量有望回到2017年的峰值水平，即2887萬輛。以2020年新能源汽車市場2800萬輛、零增長的保守水平計算，過去五年新能源汽車年化增長率約為42%。即使沒有達到這么高的增長水平，也依然足以讓“是腦力勞動”的寧德時代董事長曾玉群一把。創業板市值最高的公司也缺錢嗎？既然決定一把，就要有足夠的籌碼。根據以上統計，國內在歐洲的擴產項目和研發基地整體投資約為749億元。公開資料顯示，從2020年至今，寧德時代已計劃融資近500億元，還向銀行申請了1700億元的年度綜合授信額度。短短兩個季度，無論是國內還是國外市場，寧德時代都比去年多布局了近800億的融資計劃。本次定增是寧德時代自2018年上市以來首次通過增發募集資金。有人疑惑，已經成為創業板市值最高公司的寧德時代是否還缺錢？

(寧德時報財務報表圖，截圖來源:匯博)可見……今年一季度末，寧德時代賬面資產近1014.36億元，流動資產占比也達到70.64%。但其貨幣資本僅為371.1億元。雖然應收票據和應收賬款數額不小，但它們不是可以立即變現的資產。

(寧德時代財務報表圖，截圖來源:匯博)然而，寧德時代的流動負債(指企業將在一年內或超過一年的一個經營周期內償還的債務)為398.33億元，每月運營成本超過20億元。因此，在規避短期償債風險的基礎上進行擴張就成了唯一的選擇。這種非公開發行股票是一種比較快速可靠的方式。同時，對于寧德時代的優質標的，也極易吸引優秀的投資機構或個人間接為其平臺背書。顯然，在這197億元的定增中，高瓴資本扮演了這個角色。為什么選擇寧德時代？此前，高瓴資本在新能源行業最著名的投資是蔚來汽車。經過2015年以來的多輪投資，2018年9月蔚來汽車在納斯達克成功上市，高瓴資本持股7.5%，為蔚來汽車第三大股東。但2019年底，高瓴資本清倉蔚來汽車，被解讀為資本市場對蔚來汽車的下跌。當時蔚來汽車的股價處于低谷。但是誰也沒有料到，李斌正走在從最悲慘的人到最幸福的人的路上。目前還不清楚高瓴資本是否后悔退出蔚來，但蔚來從衰落到繁榮的轉變，應該能讓高瓴資本重新認識新能源行業。“和他們比較親近的高邑資本和高邑資本，有一個基本的哲學就是先贏再戰。這一刻，他們已經基本想通了，新能源行業是一個很好的賽道。想通了這一點，寧德時代的投資就幾乎沒有疑問了。”資產管理社區汽車行業首席分析師云松嶺對第一電動網表示。今年5月，高一資產首席投資官鄧曉峰在接受媒體專訪時表示，如果一家公司未來5年能夠實現20%的復合回報，可能是一個很好的投資機會。那么2025年之前寧德時代的年化收益率是多少？假設2025年新能源市場25%的份額只實現了一半——也就是12.5%，總量350萬輛(總保有量仍按2800萬輛計算)，對應2020年零增長120萬輛，年化增長24%。而鋰電池的出貨量一般略高于新能源汽車的銷量，認為是25%。“假設未來五年寧德的市場份額不變，不考慮海外市場的變化。由于鋰電池價格的持續下降，寧德時代的各種利潤率也會相應下降。那么說到凈利潤，我們認為年化增長率是20%。用這個增速來消化寧德目前的估值，如果以161元的高位來看，當時的PE水平是84倍，對應2025年的PE水平，是30倍。基于行業平均“如果50倍的平均PE是合理水平，寧德時代對應的增長率為67% (50/30-1)，對應的年化收益率為10.75%。”云松嶺對第一電氣網表示。當然，這個數字是相對保守的收益水平，幾乎是無風險的。

“對于股市投資來說，如果你能找到一個10.75%回報的風險極低的投資機會，那么你也應該殺了貸款。同時，一旦市場開始大規模擴張，寧德時代的利潤增速絕非年化20%可比，其估值水平也絕非50倍可比。它的股價增長很可能是這個水平的好幾倍，”云松嶺說。對于高瓴資本來說，這是一個絕佳的投資機會，所以花100億元可能并不貴。當然，任何……投資伴隨著風險，沒有人能自信地說五年后的新能源市場會回到轉折點。但此時此刻，高瓴資本的進入，對于這個今年有些冷淡的行業來說，是一個絕對積極的信號。寧德時代一個彩蛋的定增結果出爐，讓汽車界、投資界、媒體界，甚至股民圈都熱鬧非凡。除了大頭高嶺資本和本田的精彩入場，參與認購的38個發行對象中也出現了黃曉明的身影，這讓不少Wemedia開始梳理這位投資大師在娛樂圈的投資史。可惜最后承銷商澄清了這個黃曉明不是另一個，這件事也就告一段落了。

對于新能源行業來說，2020年上半年是“失落”的半年。下半年伊始，資本市場對于寧德時代的熱情，對于行業來說無疑是一件好事，但是對于動力電池領域的其他小伙伴，尤其是那些沒有上市，無法大規模融資的電池企業，他們的上升路徑就變得小了很多。

標簽：蔚來本田東風理念發現

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