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    宇通客車:資產注入增厚有限,還看新能源車實際銷量

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    時間:1900/1/1 0:00:00

    投資重點

    事件:

    該公司宣布了發行股票和支付現金購買集團零部件資產的計劃。計劃分別向宇通集團和獅巴公司發行約16177.1萬股和6341.56萬股,并支付約45904.9萬元和17995.1萬元現金購買其持有的鄭州精益達汽車零部件有限公司100%股權。

    評論:

    通過購買集團資產和減少關聯方交易,整體毛利率將略有提高。

    精易達是同一集團旗下公司的主要零部件供應商。其主要產品為車軸、懸架、線束、塑料件、車門等,包括宇通集團目前新能源公交車的電子控制系統。2013年,景逸達盈利32億元(+8.5%),凈利率為15.2%,凈資產回報率為61%。

    以景逸2013年利潤4.9億元和發行2.25億股計算,收購景逸后公司2013年每股收益為1.54,略高于收購前的1.43。同時,由于精易達的毛利率比公司18-19%的毛利率高出約25%-26%,整體毛利率預計將提高2-3個百分點。

    該公司計劃以42.6億元的估值支付對價,而根據景逸2013年的凈利潤,靜態PE并不高,約為9倍,但這主要是由于集團內配套零部件企業(指東風康明斯)的盈利能力較高。在PB上,景宜實現凈資產7.53億元,增值率為465.65%,支付價格略高。

    新能源客車在經歷了一季度的停滯后,出現了加速的跡象,材料行業年銷量2萬輛仍在預期之中。

    2014年第一季度,行業內新能源公交車銷量約2100輛,增速僅比預期低11%。該公司交付了1300輛新能源公交車,自新政策實施以來,市場份額已上升至58%,具有顯著的競爭優勢。根據該公司的訂單,自5月以來,新能源的推廣已出現加速跡象,預計該公司將在7月和8月交付約4500臺,全年完成8000-9000臺。該行業的年銷售額約為2萬輛,預計在年初仍將達到這一數字。

    盈利預測和估值:將資產注入預期,公司具有顯著的競爭優勢。這也取決于新能源公交車的后續努力,以保持“超重”評級。

    我們預計該公司2014-2016年的每股收益分別為1.70、1.94和2.16。以最新收盤價16.89元計算,按照2014年3月31日每股凈資產7.1元計算,相應的動態市盈率分別為10倍、9倍和8倍,最新市盈率為2.4倍。

    資產注入在意料之中,長期業績取決于新能源汽車推廣的持續性。2014年,新能源汽車新政已經進入了贖回期。5月和6月,該公司的新能源汽車銷量預計為1000輛,短期內難以大幅提升。目前,該公司有足夠的意向訂單(約4000輛)。我們認為,公司第三季度的股價催化劑是后續實際銷售中銷售驗證的敏感窗口,公司的“增持投資評級”維持不變。

    風險提示:傳統道路公交車景氣度下降加劇,新能源公交車推廣進度低于預期。投資重點

    事件:

    該公司宣布了發行股票和支付現金購買集團零部件資產的計劃。計劃分別向宇通集團和獅巴公司發行約16177.1萬股和6341.56萬股,并支付約45904.9萬元和17995.1萬元現金購買其持有的鄭州精益達汽車零部件有限公司100%股權。

    評論:

    通過購買集團資產和減少關聯方交易,整體毛利率將略有提高。

    精易達是同一集團旗下公司的主要零部件供應商。其主要產品為車軸、懸架、線束、塑料件、車門等,包括宇通集團目前新能源公交車的電子控制系統。2013年,京益達盈利32億元(+8.5%),凈利率為15.2%……

    股本回報率為61%。

    以景逸2013年利潤4.9億元和發行2.25億股計算,收購景逸后公司2013年每股收益為1.54,略高于收購前的1.43。同時,由于精易達的毛利率比公司18-19%的毛利率高出約25%-26%,整體毛利率預計將提高2-3個百分點。

    該公司計劃以42.6億元的估值支付對價,而根據景逸2013年的凈利潤,靜態PE并不高,約為9倍,但這主要是由于集團內配套零部件企業(指東風康明斯)的盈利能力較高。在PB上,景宜實現凈資產7.53億元,增值率為465.65%,支付價格略高。

    新能源客車在經歷了一季度的停滯后,出現了加速的跡象,材料行業年銷量2萬輛仍在預期之中。

    2014年第一季度,行業內新能源公交車銷量約2100輛,增速僅比預期低11%。該公司交付了1300輛新能源公交車,自新政策實施以來,市場份額已上升至58%,具有顯著的競爭優勢。根據該公司的訂單,自5月以來,新能源的推廣已出現加速跡象,預計該公司將在7月和8月交付約4500臺,全年完成8000-9000臺。該行業的年銷售額約為2萬輛,預計在年初仍將達到這一數字。

    盈利預測和估值:將資產注入預期,公司具有顯著的競爭優勢。這也取決于新能源公交車的后續努力,以保持“超重”評級。

    我們預計該公司2014-2016年的每股收益分別為1.70、1.94和2.16。以最新收盤價16.89元計算,按照2014年3月31日每股凈資產7.1元計算,相應的動態市盈率分別為10倍、9倍和8倍,最新市盈率為2.4倍。

    資產注入在意料之中,長期業績取決于新能源汽車推廣的持續性。2014年,新能源汽車新政已經進入了贖回期。5月和6月,該公司的新能源汽車銷量預計為1000輛,短期內難以大幅提升。目前,該公司有足夠的意向訂單(約4000輛)。我們認為,公司第三季度的股價催化劑是后續實際銷售中銷售驗證的敏感窗口,公司的“增持投資評級”維持不變。

    風險提示:傳統道路公交車景氣度下降加劇,新能源公交車推廣進度低于預期。

    標簽:東風

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